天相投资2005年食品行业投资分析报告(pdf15)

预计今年全年行业利润的增长速度将保持在30%左右的水平上。在成
本上升的不利条件下，利润大幅增长主要依赖于产品结构的调整和费
用控制措施得力。随着行业集中度提高，大型企业的影响力不断加强，
行业的盈利能力还会有很大的提升空间。
􀂾 从今年体现出来的运行规律来看，大米价格是粮食和食品价格指数的
先行指标。因此，在目前大米价格仍然维持高位的情况下，我们认为
明年的粮食和食品价格指数继续维持在100 以上的可能性还是很大
的，全年波动幅度在10%左右。
􀂾 我们对从低谷中抬头的两大子行业：白酒和肉制品明年的形势最为看
好。今年白酒行业量价齐升令行业的吨酒利润增幅达到了40%以上。
提升的主要原因是中高档酒销售的增加，主要白酒上市公司的中高档
酒收入比例就提升了8.4 个百分点。我们尝试寻找中高档酒销售火爆
的原因，初步认为除了人民收入水平提高所带来的消费升级以外，可
能和煤炭、化工、钢铁、有色等重工业的景气也有关。
􀂾 去年受“非典”影响，生猪补栏不足，导致今年猪肉价格出现大幅上
涨，对肉制品加工企业产生了严重的影响。如双汇的低温肉制品毛利
率下降了30.6%。与此同时，农民养猪效益大幅提高，今年全年的猪
粮比都超过5.5 的盈亏平衡点，农民养殖的积极性大幅提高，从10 月
开始猪肉价格已经回落。猪肉价格的回落对肉制品企业十分有利。以
双汇举例，如果高低温肉制品的猪肉成本下降10%，净利润将增长
40.2%。
􀂾 乳业消费疲态尽显。消费增长的趋缓将对乳品生产企业特别是同质化
的乳品生产企业不利。在固定资产依旧快速增长的情况下，同质化产
品的价格战将长期持续。差异化的产品酸奶应该是下一个盈利品种，
建议投资者关注光明乳业。啤酒行业将继续保持较高的景气度。
􀂾 目前我们给予推荐评级的公司为双汇发展、南宁糖业、燕京啤酒、贵
州茅台、华资实业、贵糖股份，同时建议关注光明乳业、泸州老窖。
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