公路行业3季度综述(PDF 10)

3 季度公路车流量增长不佳，或者令市场对公路未来增长前景有所担忧，但实际上从
统计数据看，整体表现是十分正常的，公路运输仍保持了平稳增长，而车流仍在向
干线高速公路集中。
􀁺 我们再次对公路的合理P/CF 水平进行了测算，采用相当保守的假设，目前公路股
都已经被低估。在我们看来H 股的折价所反映的是对公路公司再投资风险担忧，而
公司的此类行为事实上已经有了相当的改善。
􀁺 虽然我们认为公路公司普遍存在低估，但是禽流感的阴影将对其表现构成压制，对
其投资可能需要等到明年2 季度之后。
投资要点
􀁺 1-3 季度，公路货运周转量同比增长12.7%，比GDP 增长高出3.3 个百分点，同时
比铁路货运周转量增长高出5.2 个百分点，公路在陆路货物运输的地位有所提升。我
们认为铁路的建设完善将是一个3-5 年的长期过程，而公路的灵活便捷具备自身的优
势，未来的市场份额有望进一步提升。
􀁺 1-3 季度，公路货运的同比增幅持续上升，虽然从环比数据看，3 季度环比增速不到
1%，不过这复合我国货物运输的规律，预料4 季度将重归增长轨道。值得注意的是
上市公路的车流量增长高于行业整体水平，这说明车流仍在向干线高速公路集中。
􀁺 3季度，上市公司的业绩表现普遍与预期不符，这主要是公路公司的养护成本支出难
以准确预计，事实上对公路公司的短期盈利把握相对困难，我们之所以认同公路的稳
定性，更多的还是着眼于从长期来看，可以大幅变动的因素并不多。
􀁺 我们的测算表明，公路公司价值已经低估，加上股改对价的因素，这种低估显得更加
明显，不过我们认为对其投资仍需等待时机，在明年2 季度，禽流感疫情压力解除，
而公路运输步入旺季的时候，或许将是一个比较好的选择。
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