港口行业3季度综述(PDF 11)

􀁺 “十一五”期间进出口贸易增速放缓导致港口行业增速放缓已成行业共识，更加令
人担忧的是港口超前建设成风，产能的过快投入使得未来几年行业从紧缺逐步走向
均衡甚至局部过剩。
􀁺 港口行业景气度的确远不及过去几年，但股价的下跌已经比较充分了反映了这种预
期.事实上，未来行业仍将保持增长，现有公司业绩出现下滑的可能性极低，对于稳
定性行业，在业绩增长进入瓶颈期后，给予12.5 倍PE（对应8%股权回报率）并不
为过，加上大部分港口股价目前含权，其估值水平从长期看已经具备吸引力。只是
短期内，行业经营表现缺乏亮点，将导致其市场表现弱于大市。
投资要点
􀁺 虽然贸易增长放缓对港口业务的影响将逐步显现，产能的刚性将使得港口业务增长
放缓的速度低于贸易放缓： 9 月份出口同比增幅降至今年以来最低的25%，相应的
港口集装箱吞吐量同比增幅比8 月份下跌3 个百分点，达到21%，贸易放缓的影响
逐步体现。不过我们认为投资过剩带来的过剩产能必须通过国际市场解决，出口商在
一定程度上乐于牺牲价格而维持产量，因此箱量增速的放缓将不会如贸易增速放缓那
样明显，我们预计明年的进出口增长将在18-20%左右，而集装箱吞吐量增速下滑相
对平缓，保持在15-17%之间。
􀁺 分地区看，1-9 月深圳地区港口增速放缓最为明显，反映了广东地区加工贸易增长难
以为继的局面。天津港则成为一个亮点，未来有望继续超越全国平均水平。贸易摩擦、
人民币升值的短期影响显然对长三角更不利，不过我们仍看好长三角未来的发展潜
力。
􀁺 港口业营运杠杆较高，因此真正令人担忧的并不是增速放缓，而是产能的过度投放。
未来行业将由短缺走向局部过剩，其中珠三角港口趋势变化最为明显。从这个角度看，
我们更看好上海港的长期发展前景
􀁺 比较之下，上港集箱和盐田港的优势在于潜在的发展潜力，而赤湾的估值水平已经相
当吸引，对这三个公司，我们维持推荐的评级。
..............................