煤炭板块三季报点评(PDF 11)

独到见解
􀁺 从行业毛利率水平分析，煤炭行业景气程度的阶段拐点出现在2005 年5 月。
􀁺 行业展望：预计2005 年煤炭板块全年业绩同比增长40%，安全整顿将使4 季度和
明年煤炭供求关系平衡，市场煤价平稳小幅回落可能性较大，煤炭上市公司将受惠
产业结构调整，业绩增长将有价格拉动过渡到产能扩展。
投资要点
􀁺 业绩增长主要获益于售价的上升。前3 季度纳入统计的9 家煤炭上市公司实现净利
同比平均增长54.08%。具体分析，前3 季度原煤产量同比仅增长0.95%，而煤炭综
合售价同比增长31.39%，售价的大幅增长推动了业绩较快增长。
􀁺 综合毛利率下降主要受非煤项目拖累。前3 季度9 家煤炭上市公司的综合毛利率为
42.91%，较去年同期45.06%下降2.15 个百分点；但仅就煤炭业务，9 家公司的煤
炭业务平均毛利率为52.10%，较2004 年同期增加5.34 个百分点。
􀁺 整体财务状况有所下降。前3 季度9 家煤炭上市公司综合毛利率同比下降2.15 个百
分点，资产负债率同比上升3.33 个百分点，流动比率、速度比率同比分别下降22.58%
和24.71%，而反映营运能力的存货周转率和应收账款周转率也有所下降。我们分析
主要是因煤炭供求关系的改善，用户在价格和货款支付上已向煤炭企业提出了新的要
求，煤炭上市公司的应收账款余额已有反弹迹象。
􀁺 3 季度市场运行验证了行业拐点已经出现。从统计数据分析，煤炭行业毛利率水平在
2005 年5 月份达到阶段高点34.54%，从6 月份开始逐步下滑，行业景气阶段拐点
显现较为明显。
􀁺 未来业绩增长会相对平稳。预计2005 年煤炭板块全年业绩同比增长40%，安全整顿
将使4 季度和明年煤炭供求关系平衡，市场煤价平稳小幅回落可能性较大，煤炭上市
公司将受惠产业结构调整，业绩增长将有价格拉动过渡到产能扩展。
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