10月电力行业报告(pdf 12)

投资要点
􀂙 发、用电增速8 月意外创单月新高，初步判断与电力自耗电异动有关。
1-8 月全国发电量同比增12.7%，全社会用电量同比增长13.7%，8 月当
月发电量16.4%，创出两年来新高，初步判断与电力自耗电增速出现跳
跃式增长所致，其它产业在宏观调控下，除钢铁行业以外用电增长都在
有序回落。1-8 月全国水火电累计利用率同比降低164 小时（降幅4.5%），
其中火电同比降205 小时（降幅5.2%，低1-7 月5.6%和7 月5.3%的降
幅），降幅有所收窄。
􀂙 气候导致来水总体继续偏枯，华南略好。与历年同期相比，全国主要江
河累计来水量偏少约3 成。华南五省04 年后来水总体偏枯，05 年下半
年开始广东和海南偏丰，贵州则继续处于偏枯状态，最为正常的是广西。
受上游流域罕见干旱影响，8 月三峡水库平均入库流量较多年同期偏少
66%左右，当月三峡电站发电量较7 月降22.8%左右。
􀂙 煤炭成本冲击结束确认，并成为重塑市场投资信心的核心驱动因素。煤
炭作为工业的粮食，要素价格被长期扭曲，而“厂网分开”后发电企业
谈判地位下降诱发本轮煤价报复性反弹，但长达12 个月以上的价格盘整
态势足可确认，煤价的纠偏已经结束，饱受“燃煤之急”的火电可以松
一口气了。保守假设07 年煤价稳定，即使利用小时再降5%，本轮电价
3.6%的调整幅度足可抵消利用小时降7%左右，更何况电厂还有增量机
组投产。因此，成本冲击结束确认将成为重塑二级市场投资信心的契机。
􀂙 继续维持我们9 月22 日提高行业评级至“强于大市”的结论。重点火
电06-07 年动态P/E 分别仅10-12 倍和8-10 倍，行业明显被低估。长假
前后H股和美国电力股率先触底反弹，国内A股电力板块也将一扫阴霾。
9 月22 日我们也已经率先提高行业至“强于大市”评级，10 月9 日A
股电力板块大涨对我们之前观点的准确性和前瞻性是绝好印证。既然本
次驱动因素是煤价滞涨，那么较水电而言，火电公司的增长更加确定。
另外，今日长江电力收购广州控股11%左右股权是一种双赢的举动，值
得肯定。
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