2006年二季度石油化工行业策略报告(PDF 9)

投资要点：
● 2005 年，中国石化行业经历了04 年以来的石化行业周期顶峰，
随着全球油价高涨对与世界经济的影响逐渐显现和中国宏观调控
的全面深入，石油化工行业的整体行业利润率依旧保持04 年以来
的高水准，但已经出现回落趋势。下游需求衰退和油价上涨导致
的成本居高不下相互作用形成石化产品价格滞胀已经开始越来越
明显的显露出来。行业利润率四季度以来一直处于回落趋势之中。
● 进入2006 年，国际原油价格继续在60 美元/桶左右的水平剧烈波
动，一方面，地缘政治的影响，如尼日利亚武装动乱、沙特阿拉
伯爆炸事件、伊朗核问题等都是促进油价剧烈上涨的因素，WTI
最高价格曾达到62.7 美元/桶；另一方面，美国原油数据持续上升
等又在推动油价回落。我们维持前面报告中的判断，06 年原油价
格将维持在50 美元/桶左右的平均水平。
● 根据目前外界普遍传闻的调价方式来看，新的定价方法将采用原
油进口成本加上炼油、销售成本和边际利润的方式。在这种定价
方式下，炼油成本将得到稳定，保证炼油企业的边际利润。成品
油销售在成本的基础之上有一定浮动空间。按照这种定价方式计
算的话，预计成品油提价在400 元/吨左右，对于中石化收益的影
响为0.10~0.15 元。
● 在需求回落的背景之下，产能增长过快和需求不振的矛盾将在06
年逐渐暴露出来。05 年四季度以后，石化产品价格已经出现了回
落的趋势，行业利润率也从年初的5%以上下降到了四季度的
2%-3%。由于我们预计原油价格短期内不会大幅回落，石化产品
的成本因素将有可能使石化制品难以改变这种价格滞胀的局面，
因此我们相对看淡06 年石化制品业。
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