原油石化行业投资策略报告(pdf 16页)

前言…………….5
一、 影响中石化的关键因素………………..6
二、国际原油价格高位波动概率大，但已蕴涵需求风险………………….8
1．全球经济增长对油价形成很强的基本面支撑……………………… 8
2．供需紧张矛盾仍将持续……………… 9
3．但高油价对发展中国家已形成负面影响，市场已蕴涵需求风险… 9
4．投机气成分越来越高……………….. 11
三、成品油调价配套措施已到位，年内再次调价可能性很大……………11
四、成品油年内调价幅度预期和中石化投资机会把握……………………12
图表目录：
表1、石炼化、上海石化、仪征化纤股价涨幅反映整合溢价预期........ 5
表2、石炼化、上海石化、仪征化纤盈利能力........................ 5
图1、2002-2005 年 ,中石化4 个业务部门EBIT...................... 6
表3、国内成品油和国际原油价格趋势.............................. 6
表4、成品油5 月23 日调价500 元前后的盈利预期................... 7
图2、IMF 预计全球和发达国家经济增长前景........................ 8
图3、1992－当前，国际炼油价差.................................. 8
图4、2001－当前，国际乙烯石脑油价差............................ 8
图5、原油需求增长与全球经济增长高度同步（1970－2005）.......... 9
图6、历史上每月原油备用产能（200305－200604）.................. 9
图7、“原油进口额/GDP”和“经常项目差/GDP”（1970－2005）....... 10
图8、 2002 和2005“经常项目差/GDP”........................... 10
图9、02－05 年，油品和非油品贸易平衡变化...................... 10
图10、NYMEX 原油投机仓位比例.................................. 11
图11、国内外炼油321 价差对比.................................. 12
表5.1、中石化EPS 和估值情景分析1（成品油调价300 元/吨） ...... 12
表5.2、中石化EPS 和估值情景分析2（成品油调价300 元/吨） ...... 13
表6.1、中石化EPS 和估值情景分析1（成品油调价500 元/吨） ...... 13
表6.2、中石化EPS 和估值情景分析2（成品油调价500 元/吨） ...... 13
表7、中石化盈利能力和增长率历史和预期指标..................... 15
表8、中石化每股财务历史和预期指标............................. 15

 

从去年实施股改和石化石油上市公司整合以来，原油石化类上市公司大多已完成整
合并退市，其中A 股公司包括锦州石化、扬子石化、齐鲁石化、石油大名、辽河油田、
中原油气，中石油旗下的A 股上市公司已全部完成整合，目前只有中石化控股的石炼化、
上海石化、仪征化纤还未完成整合。
但从股价年内上涨幅度看，我们认为上述三个未股改的公司的股价已经完全反映了
收购溢价预期。从去年6 月中第一家股改公司三一重工完成股改至今的1 年内，石炼化、
上海石化、仪征化纤股价上涨幅度高达92％、55％、41％；而且，升幅主要发生在中
石油去年11 月中宣布开始整合旗下的A 股公司之后，三只股票的股价这段时间的升幅
分别达到60％、52％、38％，充分反映了市场对整合的预期。
同时，从盈利能力和剔除溢价成分的估值水平看（即以一年前的股价衡量），目前
市场给予仪征化纤和石炼化的估值已非常高，风险也很高（表2），因此本人不建议投
资者继续增持这两只股，而且考虑到目前中石化整合下属公司时间还不确定，已经持有
该股的投资者应根据个人的其它投资机会和资金成本考虑选择合适的机会减持。至于上
海石化，剔除溢价成分的估值水平也是稍许偏高，本人也不建议投资者增持该股。……

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