石化行业2005年11月月度报告（PDF 11）

􀁺 9 月原油开采业利润环比下降5％，原油加工业下降227％
1～9 月我国原油天然气开采业实现收入4291.86 亿元，同比增长44％，利润2214.3
亿元，同比增长74％。原油加工业实现收入7378.5 亿元，利润-149.94 亿元，同比
下降184％。9 月原油天然气开采业实现销售收入534.8 亿，环比下降11％，利润
295.88 亿元，环比下降5％。原油加工业实现销售收入948.29 亿元，环比增加0.23
％，利润- 47.4 亿元，环比下降227％。
􀁺 原油价格回落，仍将高位运行
10 月份原油价格下降5％，WTI 原油均价62.36 美元/桶， Dubai 月均价53.67 美
元/桶。从历史上看，10 月份也往往是油价季节性回落的月份。然而三季度的高油价
下，美国经济仍然保持3.8％的增长，市场对高油价拖累经济的担心减少，加之美国
受损的油气设施和运输用管道码头等完全恢复需要一段时期，我们认为未来油价仍
会在55 美元/桶左右得到支撑。因此原油价格虽有回落，但仍将在高位运行。
􀁺 国内外成品油价差缩小，进口免税影响不大
由于国际成品油价下跌，国内外成品油价差缩小。财政部近期可能出台政策将成品
油进口关税全免，但我国成品油进口比例很小，而且目前国际成品油价仍较国内高
600～900 元/吨，即使免掉5％～6％的关税，也只减少200～300 元/吨左右的进口
成本，因此我们认为对国内成品油市场影响不大。
􀁺 下游石化产品与原料石脑油之价差再度下降
乙烯因亚洲裂解装置开工率恢复价格大跌13.68％，聚烯烃树脂类产品价格微跌，
但仍处于高位，原料石脑油价格再次上涨11％、导致各石化产品和石脑油的价差再
度下跌9～14％。PVC 与石脑油价差下降41％。11 月石脑油下调4％，石化产品
盈利情况将有所改善。
􀁺 中石油收购上市子公司凸显行业整合价值
10 月中石油收购旗下吉林化工、锦州石化、辽河油田三家上市公司，溢价6％～19%。
总体而言，收购溢价比较理性，凸显了石化行业整合的投资价值。目前尚未整合的
中石化系的A 股公司有10 家，整合的难度更大。我们认为若中石化采用私有化方
案可能会优先考虑产业结构相对简单的齐鲁石化（600002）。此外，中原油气
（000956）比辽河油田业绩更好，同样有较大的想象空间，值得关注。维持对中石
化、齐鲁石化“谨慎推荐”的投资评级。维持对石化行业“中性”的投资评级。
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