金属牛市是如何形成的(pdf 39页)

     我们认为，xx年金属牛市仍将延续，各金属品种价格普遍上涨；
     金属牛市的形成需要两方面因素，一是全球经济的持续稳定增长拉动对金属的需求；二是供给瓶颈的存在限制了产量的大幅度增加。而且全球经济方面的因素是主导性因素，供应方面的因素是适应性调整因素。全球经济的周期决定了金属周期，从全球经济状况可以判断金属价格是处于牛市还是熊市，再从是否存在供给瓶颈判断金属价格是处于加速上涨还是减速上涨阶段；
      从供给角度判断需要考察加工费的变动，如果加工费在下跌，说明供给瓶颈在资源，而资源的调整非常缓慢，此时金属价格加速上涨，一旦经过充分调整后，资源逐渐充裕，此时冶炼产能相对不足，供给瓶颈在冶炼，利润开始向中下游转移，冶炼加工费节节走高，但冶炼加工产能调整速度很快，很快就可以上马一整套生产线，只需半年到一年时间，此时由于资源和冶炼产能充裕，产量大幅度增加，金属价格开始滞涨。
     流动性溢价决定了价格的高度，供求关系决定了周期的长度。流动性过剩不能拉长金属周期，但可以增加周期的高度，即把金属价格炒得更高。
     我们在年初提出“看好资源股”的投资策略，目前资源已经成为市场炙手可热的题材。目前我们仍然看好资源股，对于加工类公司，由于金属价格大幅度上涨，这些公司的业绩也大幅度上升。但加工类公司的市盈率要明显低于资源股，我们建议配置那些在估值上有优势的加工类公司。
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