定价水平长期下降趋势中的A股市场运行格局与投资策略041008-招商证券.pdf38

主要结论
􀂾 比较全球主要股票市场的定价水平新兴市场普遍具有更高的预期回报率与更低的市盈率而A股市场具有较国际市场特别是新兴市场远远为高的市盈率预测和远远为低的预期回报率我们认为目前A股市场定价偏高这可能由成长性溢价资金封闭溢价及全流通补偿溢价等因素造成
􀂾 起源于风险资产供需不平衡导致的价值高估即使受到盈利增长的支撑A股市场仍在全流通与国际化预期下经历了三年多的价值回归而一二级市场发展状况的背离表明在管理层尽力保持A股市场融资功能的状况下一级市场的扩容与二级市场的价值回归可能存在直接关系
􀂾 近三年ABH股市场定价水平处于不断缩小的过程中在A股市场整体定价水平偏高的基础上任何一次阶段性调整都将引发价值回归压力导致调整幅度高于H股市场受全流通困境与国际化隐忧制约预计三地市场蓝筹公司的价差仍需主要通过A股公司的定价水平的下移来消除
􀂾 受宏观调控加息大规模扩容国际化等多方面因素的共同影响A股市场整体定价水平将在未来一段时期内形成持续下降的趋势随着股权风险溢价的持续上升预计蓝筹股的合理市盈率动态区间将下降到12.5-18.5倍核心区域约为14-16倍我们判断蓝筹股距离近期低点的极限下跌空间约为10%而非蓝筹股仍面临巨大的价值回归压力将是定价水平下移趋势的主要体现
􀂾 从历史经验看资金面利好政策并不能最终改变市场长期运行规律三季度末在利好政策支持下的反弹告一段落后后续利好政策特别是全流通补偿预期将成为反弹能否在四季度延续及反弹高度的决定性因素基于全流通补偿难以超过合理水平并将主要用于抵消定价水平下降压力的理性判断我们对反弹的高度保持谨慎态度并定性为定价水平长期下降趋势中的反弹行情
􀂾 投资策略上我们建议坚持波段操作策略在反弹中逐步减持并调整持仓结构以规避市场的系统性风险同时积极寻找新的投资机会首先行业配置上建议侧重向非周期性行业中定价合理且处于持续扩张阶段的公司倾斜其次主动把握新发行品种的机会逐步实现核心资产组合的重新构建再次积极关注全流通补偿预期较高的三高板块最后坚决减持本轮超跌反弹的非蓝筹股
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