华夏证券-零售行业动态研究报告（pdf 16）

2004 年零售商的经营环境仍然向好。2005 年以来，社会消费品零售总额仍然保持
12%左右的增长速度，并且增长速度也超过2004 年同期的增长速度，因此零售商
整体的经营环境仍然较为有利。不确定因素，就是2004 年零售业全面对外开放后，
外资零售商的进入，对本土的连锁零售商形成冲击。但是本土零售商已经在多年
的竞争中，形成了一定的竞争优势，因此，竞争环境来看，并没有发生本质的变
化。
对零售商利润来源的杜邦分析：
销售净利润率：零售商的毛利率整体低于生产型企业；而销售费用、管理费用和
财务费用这三项费用几乎将零售商的毛利消耗殆尽；而其他业务利润，如进场费、
广告费、租赁收入等，已经成为零售商的主要来源。其他业务利润增长较快，并
且毛利率较高。
资产周转率：家电专业连锁商的资产周转率显著高于超市零售商，而超市零售商
的周转率又高于百货零售商的资产周转率。周转率加快了，提高了资金的使用效
率，大大提高了净资产收益率。
权益乘数（总资产/股东权益）：零售商的资产负债率基本保持在50%-70%之间，体
现了控制财务风险和利用财务杠杆的平衡。大商股份和华联综超的资产负债率稍
高，而华联超市、苏宁电器由于04 年分别实施了增发和股权融资，因此资产负债
率较低。
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