G网新深度调研报告(pdf 16页)

投资要点……………………................ 2
1. 主营方向日渐清晰…………............................... 3
2. 欧美软件外包决定长期盈利增长…………....... 3
3. 机电总包决定短期业绩…………....................... 4
3.1 国家环保政策助推国内脱硫市场需求…………................ 4
3.2 公司脱硫业务今后三年迎来高峰…………........................ 5
4. 业务梳理助推盈利增长…………....................... 6
5. 面临较大的财务压力…………........................... 7
6. 主要不确定性…………………….... 7
7. 盈利预测与估值分析…………........................... 8
7.1 合并报表角度…………............................. 8
7.2 母公司报表角度…………......................... 8
7.3 DCF 估值…………………….. 9
7.4 市盈率估值…………............................... 10
7.5 估值结论及投资建议…………................11
财务报表分析和预测………….............................. 12

投资要点
今后三年国内火电厂脱硫市场进入需求高峰，加上公司脱硫工程项目相继进入竣工
期，我们预计脱硫业务可支撑公司今后三年的盈利增长。通过控制网络设备分销和系统
集成等盈利能力较差的业务规模，加上软件外包业务比重上升，公司盈利能力将趋于提
升。长期来看，软件外包业务的持续快速增长将成为公司盈利增长的主要驱动力。我们
预计公司今后五年的盈利增速呈现先下降后上升的态势。尽管公司软件外包业务高速增
长尚缺乏明确性，考虑到公司拥有较强的激励机制，而公司管理层对业务的梳理也容易
受到资本市场的认同，我们给予公司股票“增持”的投资评级。
估值分析
我们预测G网新2006年和2007年EPS分别为0.16元和0.21元。2008年公司净利润增速
将下降，而2009年开始公司盈利增速又将趋于上升。综合以下两种估值方法，我们认为
G网新股价合理区间为4.62元至5.04元：（1）根据海通DCF模型，取WACC 8.0%至9.0%，
永续增长率1.5%至2.5%，G网新股价合理……

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