G法拉-上市公司深度调研报告(pdf 24页)

投资要点…………………….................. 1
1. 有机薄膜电容行业简介………….................... 2
1.1 行业狭窄但不可取代………….............. 2
1.2 产品分类和产业链…………................. 2
1.3 有机薄膜电容器市场容量和产能状况……………………... 2
1.4 小型化已能满足当前要求，片式化成本高昂…………...................... 4
2. 下游需求上升趋势明朗………….................... 4
2.1 下游应用范围日渐多元化…………...... 4
2.2 照明通讯需求明显成长，CRT 需求降低能被消化…………............. 4
3. 法拉电子成功转型中高端市场…………........ 7
3.1 转型初见成效…………......................... 7
3.2 中高端市场的优势…………................. 8
4. 公司长期竞争优势明显………….................... 8
4.1 质量一流，具备成本优势…………...... 8
4.2 相对国际对手有后发成本优势，相对国内企业有2.5~3 年的先发优势........... 9
4.3 健康的财务报表和稳健的管理层……………………......... 11
5. 法拉电子的成长动力和模式………….......... 11
5.1 下游需求拉动成长…………............... 11
5.2 成长的核心动力来自客户关系升级和客户增加…………................ 11
5.3 开发新产品，开拓新市场………….... 11
5.4 2008 年起汽车电子市场有望逐渐产生收益…………........................ 12
5.5 轻资产、高产出的内涵式成长……………………............. 12
6. 产能、产量及收入预测………….................. 12
6.1 产能扩充空间广阔…………............... 12
6.2 产量和生产情况…………................... 12
6.3 产量和收入预测…………................... 12
7. 毛利率将保持相对稳定………….................. 13
7.1 产品价格下跌有限…………............... 13
7.2 人力成本上升…………....................... 13
8. 不确定因素……………………....... 14
8.1 CRT TV 市场占有率下降…………...... 14
8.2 客户和订单的透明度比较低………… 14
8.3 人民币升值背景下出口比例逐渐增加……………………. 14
8.4 股权激励尚未开展…………............... 14
9. 盈利预测与估值分析…………...................... 14
9.1 业绩预测…………………… 15
9.2 估值……………………........ 15

投资要点
法拉电子是一家具有国际竞争力的企业，将从全球行业竞争中胜出，有望成为国际
前三的直流薄膜电容器制造商，长期成长预期明确。最近3年成长的直接动力来自客户
的升级和开拓，间接动力来自需求的结构升级、新产品和新市场的开拓，我们预测2006、
2007和2008年的每股收益分别为0.50、0.63和0.71元，目前价格被低估30%，建议买入。
估值分析
竞争分析表明，国际竞争对手境况不佳，而法拉电子长期成长预期明确，行业地位
持续上升、周期性弱，应赋予其更高的估值水平。同时，公司优良的财务指标隐含对PE
的高估，经过测算，我们认为，2007 年给予法拉电子22 倍市盈率是安全的。
DCF 模型测算出公司估值区间在9.49~14.03 元/股之间。必须指出，存货和应收帐
款周转期限的小变化将引起估值的巨大变化，随客户结构改善，DCF 法存在低估法拉价
值的可能。采用市净率法估算IT 类公司价值是基于其强周期性，而法拉电子的长期成长
预期明确，不适用该方法。……

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