招商证券-行业研究-造纸行业4季度投资策略报告(PDF 16页)

投资要点
 国内造纸行业长期增长趋势毋庸质疑，中高档产品的市场潜力依然很大。
 本次宏观调控对纸品消费总量影响不大，但直接影响造纸行业新建扩建项目以及流动资金的贷款，对中小企业影响较大，反而使得大型造纸企业处于有利地位，加快了优胜劣汰的步伐。宏观调控将抑制经济过热带来的煤、电、油、运的价格上涨，有利于提高企业盈利水平。
 今年上半年由于原材料价格上涨，行业的平均毛利率有所下降，导致今年中期相关公司大幅增收但利润增幅很小（直接材料成本占纸张成本的75-80%）。我们判断纸浆、废纸等原材料价格已基本见顶，四季度和明年将呈逐步下降的走势，行业的整体毛利率有望提升。给予该行业“推荐”评级。
 与美国股市造纸行业公司相比，国内公司的盈利能力并不弱；从市盈率角度看，国内龙头公司定价水平偏低。
 造纸行业是规模经济非常显著的行业，而国内能达到规模经济的企业数量很少，这是大部分造纸企业效益不好的根本原因。我们建议必须投资有规模效益的造纸企业（年产能在30万吨以上）。
 重点公司评级：晨鸣纸业——谨慎推荐，华泰股份——强烈推荐，博汇纸业——强烈推荐。
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