全球投资研究.pdf6

…以往的一切是开场的引子，以后的正文，
由你我来做。
- 莎士比亚，《暴风雨》
对于我们从事预测未来、执行看来是不可能的任务
的人来说，历史教训发挥着重要的影响力。好比船
只的抛锚，它是稳定我们很容易被视为成败视乎运
气的工作的重心。然而，过去总曾发生很多对未来
起不到真知灼见作用的无关重要事件。窍诀是认清
那些是最相关的历史教训。在全球经济的层面上，
去年的情况尤其如是：很多宏观原则被粉碎，而一
些经得起时间考验的关系则比预期的更见紧密。新
年伊始，我们有必要盘点一下去年做出的预测有哪
些正确，哪些不对。知错能改，善莫大焉。本着自
我批判的精神，以下是我要谈的五个2003 年的教训。
第一个教训是关于政策拉力 – 即政府利用传统反
周期刺激政策，力求快速拉动呆滞的美国经济的能
力。对我来说，这是一个痛苦的教训。我一直主张
泡沫后美国经济将出奇地对双管齐下的财政和货币
刺激政策无甚反应。我相信出现在上世纪90 年代末
的挥之不去的过剩问题，将削弱这些传统刺激措施
的效力，让当局感到束手无策。随着GDP 年增长率
在复苏的头7 季平均仅有偏低的2.6%，显然我抱着
同样的主张过久。美国经济在2003 年上半年实现了
相当于年率6%的高速增长，我
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