产品结构提升,循环经济带来的业绩大幅增长(pdf 10页)

投资要点
     公司较早完成股改。从02 年起经营状况得到根本转变，02-05 年主营业务收入复合增长率为55.58%，净利润复合增长率为90.64%。现以文化纸、包装纸和生活纸为主要产品，其中包装纸将成为公司新的利润增长点。
     公司未来2-3 年产能将持续扩张。05 年实际生产各种纸32.7 万吨，预计06 年产量将达到45 万吨，07 年产量将可能达到52.5 万吨。公司净利润仍有望保持20％以上的年复合增长率。
     公司重视循环经济的发展，利用造纸过程中产生的“黑泥”，努力发展生态肥项目。预计06 年可在原2 万吨的基础上再增加8 万吨生态肥能力，07 年产量可达10 万吨，可贡献EPS0.05 元。
     公司重视特种纸的发展，已与日本丸红株式会社建立了良好的合作关系。即将合作建设年产2 万吨特种纸的项目。丸红公司存在参股甚至是并购银鸽的可能。
     预计06 年EPS 为0.41 元，07 年为0.50 元，08 年为0.62 元。投资价值长期看好。考虑到印刷纸企业的合理估值是8-10 倍PE，而包装纸企业可给12-15 倍PE，未来6 个月的目标价有望达到4.5-5 元，未来1 年的目标价有望达到6－7 元。
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