估值之争-一周投资策略(pdf 9页)

主要观点:
1.  事件分析
2. 市场趋势
估值之争：从“大国崛起”与“中国盛世”这一战略高度看A 股高估值。上证指数在3000 点关前犹豫、强势震荡，源于多空双方对目前A 股估值的激烈争辩。我们认为，看待目前的高估值应从“大国崛起”与“中国盛世”这一战略高度出发。所有中国资产的价值重估均离不开中国经济的长期高速平稳增长特征——因为“长期”，投资者对于中国资产的估值需要从10 年的时间段来考察；因为“高速”，投资者需要提高对盈利增速的预期；因为“稳定”，投资者需要降低估值所采用的贴现率。因此，中国资产估值随投资回报率预期下降与长期增长率预期上升而加速上升是必然趋势。我们用之前的一个观点回应境外媒体普遍对中国资产的高估值的担忧：关于“大国崛起”与“中国盛世”，境外投资者不可能比中国本土投资者有更深刻的理解和体会。因此，我们对目前的高估值仍持相对积极的态度。理性泡沫虽然一定程度存在，不过完全可以通过盈利高增长予以消除：07、08 年上市公司整体盈利高速可能高达25-30%，则按08 年盈利计算的A 股市盈率将不足20 倍，这意味着10-15%的调整即可使A 股市场进入极有投资价值的区域中。在盈利高增长和对中国资产巨大需求支持下，期望A 股市场大幅调整、估值回落至原有状态基本上不太可能。而与未来巨大的上升空间相比，现阶段的任何调整都只是中国资产长期牛市中的一个小波折。我们认为现阶段可以给予A 股2006 年30 倍、2007年25 倍的估值水平，由于估值弹性、业绩惊喜、板块轮动等因素，未来仍具备一定的上升空间，3000 点尚不至于构成行情的终点。但基本到位的估值和可能.改变的资产供需关系使我们仍预期中国资产的长期牛市将进入强势震荡阶段。
3  投资机会

 

..............................