A股策略-在结构调整中寻找机会(pdf 19页)

     在经历了持续4 年的高于趋势水平的增长之后，美国经济正面临着“滞胀”的威胁：一方面，由于通胀压力不断加大，美联储为了保持其政策的可信度，必须持续升息；另一方面，升息抑制经济成长的滞后效应也开始逐步表现出来，货币政策存在过度紧缩风险。同时持续数年的资产价格膨胀，原材料价格、房地产价格的大幅上涨终将向下游传导，欧洲、日本、及许多新兴市场也开始收紧货币政策，过剩的流动性正在消退。
     支撑全球资产价格泡沫的两个基础——良好的增长前景和过剩的流动性，在未来均将面临越来越多的考验，我们并不确定全球资产价格泡沫盛宴的终结是否就此开始，就目前来看可能还只是“终结”的预演，但资产价格泡沫膨胀的黄金时代已经过去，我们将面临着更为多变的外部环境。
     随着全流通时代的到来，A 股市场结构性分化的加剧将不可避免，大股东行为是一块试金石，大股东对上市公司的“commitment”是我们关注的重点。由此也伴随着大量资产相关的投资机会，包括整体上市、资产注入、并购重组等。由于短期增长前景欠佳而估值偏低，同时拥有较强大的大股东背景的钢铁、交通运输、公用事业等行业面临着较多“大股东溢价”所带来的投资机遇。
     考虑到未来经济和金融市场不确定性加剧、外部需求放缓，我们的投资选择倾向于内需主导型、估值水平相对合理、未来增长预期较为明确的兼具价值的成长（GARP），消费和服务仍然是此类选择中的一个主要方向，我们增持的相关行业有商业贸易、金融、旅游和传媒；此外自主创新仍是我们的长期投资主题。
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