过度股权融资、资本配置绩效与企业价值——新黄浦置业案例分析

过度股权融资、资本配置绩效与企业价值
——新黄浦置业案例分析
杜丽虹 朱武祥
清华大学经济管理学院金融系
Excessive Equity Financing, the Performance of Capital Allocation and Firm Value
－the Case of New HuangPu Co., Ltd.
lihong Du Wuxiang Zhu
School of Economics and Management, Tsinghua University
一．问题提出
股票市场资源配置有效性的重要体现在于上市公司按照企业价值最大化原则选
择融资方式，以及是否将募集资金分配于有资本增值能力的投资机会。众所周知，国
内上市公司存在过度股权融资行为，监管机构不断推出再融资监管政策，希望限制上
市公司过度股权融资行为。但到目前为止，并没有关于上市公司是否过度股权融资的
专业分析报告。人们普遍以负债率和握存现金水平来评价是否过度融资。负债率低于
25%、货币资金多的上市公司往往被认为未充分利用财务杠杆，申请配股或增发容易
被视为过度股权融资。但这些指标不足以判断是否过度股权融资。对西方上市公司资
本结构的大量观察、理论模型以及实证研究均发现，增长机会价值在公司价值中的比
重高，或产品市场竞争激烈、利润率急剧下降的产业，企业普遍奉行财务保守主义－
低负债、现金充裕。
不可否认，我国上市公司确实存在过度股权融资。但如何评判是否过度股权融
资？目前的再融资监管政策能否有效限制上市公司过度股权融资？本文以新黄浦置
业2001年配股融资为例，依据公开信息，分析该公司是否过度股权融资。
本文结构如下：(1) 新黄浦置业2001-2002 年净现金流量预测和情景分析，分析
公司内部现金流是否足以支持拟投资项目的需要；(2) 对公司现金存量进行同业对比
分析，以确定其现金握存是否足以支持投资行为；(3) 其他融资来源分析；(4) 配股
融资实际成本；(5) 公司历史及未来的多元化投资行为，评价公司非主营业务投资是
否必要；(6) 考察股票市场对其配股行为的反应；(7) 结论及政策
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