(南京港)未来经营面临较大变数,业务转型提升价值申银万国.pdf17

投资要点：
􀁺 公司是原南京港务局的油品业务资产。除该资产外母公司仅有参股61％的集装箱资产盈利较好，其他资产经营情况不佳。
􀁺 垄断长江原油中转业务。由于长江通航条件和历史原因，使公司垄断海进江原油和鲁宁管道原油向长江中上游中转业务。原油业务占公司收入80％以上。
􀁺 公司原油业务可能出现萎缩。公司主要原油客户是中石化集团，目前中石化“稳定沿江，发展沿海”和发展管道运输的战略将使公司原油业务呈萎缩趋势。仪长输油管线2006年投产将给公司业绩造成明显负面影响。
􀁺 成品油和液体化工业务是公司目前发展重点，但也面临竞争。公司募集资金主要投向发展迅速的成品油和液体化工业务。但周边众多化工园区相关储运设施发展很快，公司竞争优势并不明显。
􀁺 集装箱业务是公司未来增长的重要看点。南京港的集装箱业务有望在未来的竞争中占一定优势。公司计划收购即将新成立的龙潭港区集装箱业务不少于25％股权。上港集箱和中远太平洋可能在新公司中分别占25％和20％的股份。
􀁺 估值与询价建议。我们认为公司的相对估值定位应不高于市场平均水平，参考DCF估值结果，我们认为公司的合理市场价格在7.9元-8.9元。建议询价区间在6.9元－7.8元。不过由于市场因素，公司上市后实际定价高出板块平均估值的可能很大。
􀁺 两大不确定因素将对股价构成经常性影响。公司收购集装箱业务股权比例及时间、仪长管道开通时间等信息将对上市后的公司股价形成较大影响。
主营业务收入
增长率
净利润
增长率
每股收益
主营业务利润率
2002
156.61
－
47.5
－
0.31
64.9
2003
169.95
8.5
51.3
8
0.33
65.4
2004
195.24
14.9
59.6
16.2
0.39
65.3
2005E
210.21
7.7
66.4
11.4
0.438
65.7
2006E
210.11
-0.05
59.9
-9.8
0.40
61.2
发行价格（元）
发行股数（万股）
3850
发行日期
发行方式
网下询价+网上配售
主承销商
招商证券
上市日期
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