2006年下半年债券投资价值分析报告(PDF 23)

核心观点：
􀂄 下半年，CPI 上行风险大于下行风险，央行公布的一季度中国货
币政策执行报告中详细分析了促使CPI 下行和上行的各种因素。我们认
为6~12 月份CPI 同比增速保持在2.5%，要警惕CPI 的上涨给债市带来
的压力。
􀂄 上半年央行出台了一系列的政策，包括保持存款利率不变的同时
提高贷款利率、发行两次定向央票和上调法定存款准备金率0.5%。这些
政策的出台主要是针对上半年固定资产投资和货币信贷增速过快，政策的
有效性需要等待进一步的数据证实。下半年宏观经济情况复杂，央行陷入
两难境地，债市的政策性风险加大。
􀂄 截止到6 月16 日，2006 年国债、金融债、企业债、短期融资券
的发行规模分别为3948.9 亿元、2832.1 亿元、570 亿元和1308 亿元。
短期融资券发行势头依然迅猛，发行定价更加成熟；国债发行的余额管理
会促进短期国债的发行，增加短期投资品种，使我国收益率曲线左端更加
合理；三峡无担保企业债的发行成为上半年债券市场的一个亮点。
􀂄 2006 年下半年债券供求基本平衡，由于股市的资金分流作用以及
央行的回收流动性，使得债市资金的充裕程度与2005 年相比逊色不少，
尤其是新股发行将使得债市资金供给面临阶段性不足。结合宏观经济的分
析，我们认为下半年债市震荡下行。
􀂄 银行间国债收益率曲线上半年呈扁平化趋势，预计下半年这种情
况会有所缓解。交易所国债收益率曲线更趋于合理化，中期国债的投资价
值相对上升。
􀂄 依据对下半年宏观环境和债券市场走势的判断，我们建议债券投
资者缩短久期，并且在相同久期的债券中发掘到期收益率高的品种，以减
小债市下跌带来的损失，同时要注意把握新债发行和新股申购给债市带来
的结构性机会。
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