潞安环保投资价值分析报告(pdf 21)

投资要点
􀂙 煤炭产量：潞安环保拥有五阳煤矿、漳村煤矿、王庄煤矿、常庄煤矿4 个
矿，五个洗煤厂。2003 年~2005 年煤炭产量1619 万吨、1780 万吨、1871
万吨，由于募集资金投入的逐年达产，预计2006 年~2008 年生产原煤
1924 万吨、2114 万吨、2494 万吨，同比增长7.25%、9.88%、17.98%。
􀂙 煤炭价格：2003 年～2005 年潞安煤业的煤炭均价分别为164.53 元/吨、
218.52 元/吨、283.97 元/吨；预计2006 年~2008 年煤炭均价329 元/吨、
320 元/吨、305 元/吨。
􀂙 煤炭业绩：2003 年~2005 年潞安环保主营业务收入分别为26.49 亿元，
41.96 亿元和56.99 亿元，同比增长58.4%和35.8%。三年的毛利率分别
为32%，34%和33%。对应净利润分别为2.61 亿元、4.39 亿元和7.01
亿元。如果考虑IPO 发行2.0 亿股，摊薄后03 年~05 年EPS 分别为057
元、0.67 元和1.06 元。
􀂙 公司募集资金使用：公司此次募集资金主要用来收购屯留煤矿和采购综
采设备，提供600 万吨产能，这为公司煤炭开采打开空间。另外，公司
未来煤焦化工，具有基础。
􀂙 公司盈利预测：虽然煤炭价格在06 年处在高位运行并呈现小幅回落，
但考虑到屯留矿陆续投产，潞安煤种个体价格差异，以及，煤焦化在06
年后陆续产生效益，我们预测公司06 年、07 年、08 年EPS 分别为1.09
元、1.22 元和1.43 元。
􀂙 公司估值：通过DCF 估值，公司目标价分布区间为17.27——24.15 元；
通过P/E 估值公司在二级市场的定价区间为10.9-14.23 元，和P/B 法综
合估值，我们认为公司在二级市场未来一年的波动区间为11.21-18.17
元。通过综合比较，我们建议公司询价区间10.5~11.5 元；预计首日定
位为12.8~14.0 元左右。
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