上海公司收购兼并可预测性研究.doc13

上市公司兼并收购可预测性研究
赵 勇  朱武祥
清华大学经济管理学院
一、问题提出
对上市公司的兼并收购实际上是控制权收购，即通过收集具有控制权地位的股权，从而获得公司控制地位。一般而言，控制权收购包括三种方式：(1) 收购方直接以投资者身份在股票市场上公开收购目标公司股份，(2) 与大宗股份持有者谈判，协议收购，(3) 标购等。在发达国家资本市场，由于上市公司股份均为流通股，不管采用何种收购方式，收购控制权股份时，收购价格要超出目标公司股票市值，即收购价格中含有控制权溢价。当然，溢价幅度不等，通常在20-30%之间。显然，被收购公司股东将因此获得短期超额收益。在成熟股票市场上，含有控制权的兼并收购是目标公司股东获得厚利的重要机会。但收购方股票价格往往下降，收购方股东短期不一定获利。
因此，根据以往并购事件，分析什么样的上市公司容易被并购者看中，一直是股票投资实务界倍受关注的问题，是投资者、特别是证券投资基金等机构投资者主动的投资行为。例如，70年代，美国上市公司盛行通过外部兼并收购，进行多元化(Conglomerate)战略。不少机构投资者通过分析被并购公司特征，希望通过寻找和投资可能成为收购目标的上市公司，从中获取由于控制权溢价带来的超额资本收益。70年代后期至80年代，美国股票市场又盛行扭转多元化浪潮。积极的财务收购者通过杠杆收购(LBO)方式收购业务多元化的集团公司，然后分立业务，减少信息不对称和自由现金流投资于低收益业务问题，并从公司价值恢复、股票价格上涨中获取厚利。而在公司治理方面消极的机构投资者，通过预测和投资可能被财务收购者看中的业务多元化公司，搭在公司治理方面起积极作用的财务收购者的便车，同样可以获取厚利。
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