电信服务实际净利润连续翻番(pdf 7页)

电信服务实际净利润连续翻番内容提要：
投资建议：
我们更加坚信应买入中国联通；A股目标价9元（25倍2012年EPS)，70%多的上涨空间。
理由：
我们预计2011和2012年的3G净增用户可达3,000万；带来充裕的自由现金流，实际（收入－费用相匹配的）净利润有望连续翻番。
1）积极推进的手机补贴策略，配合第三方销售渠道的突破，可以为中国联通每年带来 i）450万净ARPU150元的iPhone用户（补贴150亿元，锁定收入300亿元，收到预存款250亿元），以及 ii）1,500万净ARPU80元的其它30-50款智能手机的用户（补贴150亿元，锁定收入450亿元，预存款250亿元）。
严格的预存款要求、BOSS/ESS系统的完善以及差异化的手机和数据服务，使得手机补贴现在不仅可行、而且当即就有利可图。而且，随着联通网络质量的提升以及用户对数据依赖的增加，补贴率可以逐步下降。

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