交通运输行业2006年度投资策略报告（PDF 20）

􀂄 2006 年水运业的三大板块，干散货运输、油轮运输和集装箱班轮，
由于各自不同的供需状况，其运价将呈现不同的走势。具体来看，
集装箱班轮运价下跌在所难免；油轮运价可维持目前相对高位水
平，但不排除季节性的大幅波动；而干散货运输运力增长相对缓
慢，需求也较为刚性，预计BDI 指数在3000 点附近波动。
􀂄 A 股市场上的水运板块在经历了04 年一季度的爆发性增长后，进
入减速下行的趋势，但利润率仍保持较高的水平。这说明水运板
块公司的成本和费用控制较为得力，使得其增长速度低与收入的
增长速度，甚至还有所下降。我们预计，随着成本和费用逐渐刚
性，在主营收入增长逐步下降的情况下，水运公司的盈利能力将
会降至18%的历史平均利润率水平。
􀂄 比较周边市场航运类股票的估值水平，我们认为随着国内航运市
场的逐步开放，竞争将更为激烈，目前对国内市场航运股的高估
值水平将有一个不断下移的过程。我们维持对水运业“中性”投
资评级。
􀂄 我国外贸增长速度将进一步放缓，外商直接投资（FDI）也呈下降
趋势。这导致我国港口主要货种吞吐量增长速度明显放缓，我们
预计未来几年将维持这种运行态势。
􀂄 从A 股市场港口板块04 年以来的分季度盈利增长来看，主营业务
收入、主营业务利润和营业利润增长率在04 年3 季度达到高点，
此后持续回落，到05 年3 季度增长率仅为11%。可见，港口吞吐
量增长的放缓，直接导致到了港口板块盈利增长的下降。
􀂄 我们通过比较香港市场对港口类公司的估值水平，发现港口类股
票的估值均有一个下降过程，目前在15 倍左右。在行业增速下降
的过程中，我们对港口业的投资评级为“中性”；但在个股选择上，
应选取被市场明显低估的龙头公司。
􀂄 高速公路公司作为现金流充沛、业绩稳定增长的价值股较为合适，
如果将其作为高成长的公司则有高估的风险。香港和新加坡市场
的高速公路公司平均市盈率在12 倍左右，而A 股市场高速公路板
块的平均市盈率在16 倍以上，即使考虑股改对价因素，也不具估
值优势。因此，在目前A 股市场对高速公路公司估价水平稍高的
情况下，我们给予行业“中性”的投资评级。
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