短期压力难抑投资机会(pdf 31页)

短期压力难抑投资机会目录：
一、2003 年债市简要回顾..................2
1. 市场建设取得进一步发展........2
1.1 制度建设及品种创新又有新进展..........................2
1.2 市场规模长足扩展...........2
2. 市场跌幅史无前例....................3
2.1 国债市场：七年牛市的惨烈谢幕..........................3
2.2 企债市场：其兴也勃、其衰也忽..........................3
2.3 转债市场：股债双“熊”方显本色........................4
3. 两大因素主导债市下跌............4
3.1 央行上调准备金率导致资金紧张..........................4
3.2 物价指数快速上扬引发通胀预期..........................5
二、2004 年债市宏观背景分析..........8
1. 信贷增幅将有明显回落............8
1.1 经济增长需要适当降温...8
1.2 多重压力制约银行信贷扩张................................ 10
2. 物价涨幅难能持久.................. 14
2.1 涨价的只是少数............. 14
2.2 融入全球市场的商品价格.................................... 15
2.3 服务价格的下降趋势无可置疑............................ 15
2.4 粮价问题虽特别，但结论却并无不同................ 17
3. 通胀并非是解决升值压力的良策................................. 19
3.1 人民币汇率问题的外部压力................................ 19
3.2 人民币汇率问题的“内忧”................................ 21
3.3 通胀并非良策、加息又增压力............................ 22
三、2004 年债市投资价值分析........23
1. 2004 年债市将有重要发展... 23
1.1 做空机制即将实现......... 23
1.2 品种创新可望有较大突破.................................... 23
1.3 发行规模平稳增长......... 24
2. 2004 年债市投资机会分析... 25
2.1 债市资金相对充裕......... 25
2.2 债市大有投资机会......... 27
附注：..........30

短期压力难抑投资机会内容简介：
本文认为04年债市仍大有机会，主要是基于如下理由：
信贷增幅将明显回落，债市资金较为充裕；
目前包括粮价在内的物价上涨，不足以改变其长期回落趋势；
通胀并非是解决人民币汇率问题的良策，理应不是管理层所愿意
的局面。
本文陈列的主要论据有：
今年前三季GDP增速更有可能在9.5%－9.9%之间；
四大国有银行的资本充足率严重不足；
上市银行的资本充足率也相当局促；
价格上涨的只是资源型或产能恢复周期稍长的少数产品；
自经常项目放开以来，中国工业品出厂价格与美国进口、出口价
格，中国CPI食品价格与美国农产品出口价格，变动趋势趋同；
美国CPI波动较大，而扣除了粮价及油价之后的所谓核心CPI相当
稳定，并持续回落至近40年来新低；
美国第三季GDP增速为20年来新高，但失业率仍达10年来新高；
中美的情形都表明，粮价上扬会导致第二年粮食播种面积的增加；
美、欧等粮食出口大国的粮食产能尚有较大潜力；
中国粮食播种面积的恢复应有较大余地；
与升值预期一样，利差也是外汇投机资本大量涌入的动因；
美国10年期国债收益率追随核心CPI而大幅回落

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