华泰证券2006年三季度投资策略报告(DOC 30)

投资要点：
l 2006年以来在价值低估和资金的双重推动下，A股市场成为全球表现最好的市场。市场分化并不明显，呈现整体上涨的特征，其中主题投资得到较好的回报。
l 估值水平大幅度提高，整体估值与发达国家基本接轨，与亚洲新兴市场相比，A股市场的估值水平已经有一定的溢价。虽然制度变革和中国长期增长前景决定了中国市场的长期投资价值，但短期来看，估值水平已经基本合理。
l 宏观经济强劲的增长与微观企业的效益背离，宏观经济快速增长和微观企业的效益下滑并存，受产能过剩和价格下跌的影响，上市公司的盈利能力显著下降。虽然全流通改革带来的治理改善会使上市公司利润呈现制度性的回流，但总体来看，上市公司业绩对股市的影响仍为负面，盈利推动型的市场尚难出现。
l 受宽松的信贷环境、制度环境改善、人民币升值以及股市预期转好等因素的影响，2006年的资金供给状况好于预期。同时融资规模和融资速度也超过了预期，伴随着估值水平大幅上升限售股解冻对市场的冲击力度可能也相应增加，新老划断后超预期的融资规模和速度以及解冻股的上市对市场的心理影响仍值得关注。
l 我们认为制度环境的改善和
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