国信证券2005年造纸行业投资策略.pdf42

“行业产需缺口”是纸业增长的主要拉动力
国内纸业因产不足需而一直存在着纸品产需缺口和纸浆产需缺口，缺口由进口补
足，1990-2003 年纸品进口依存度由7%提高到13%，纸浆进口依存度由5%提
高到35%。国内产能的持续扩张导致纸品产需缺口逐步向纸浆产需缺口转移，综
合反映这两个缺口的“行业产需缺口”与国内纸品消费量有着高达0.94 的相关系
数。预计2004-2005 年行业产需缺口增长率为10%，行业进口依存度为33%。
􀁺 2005 年纸浆供给进一步趋紧，价格上涨4%，行业毛利率下降
预计2005 年我国纸浆价格总体上涨4%，其中木浆、废纸进口供给进一步趋紧，
木浆价格下跌1.5%，废纸价格上涨12%；非木浆产量和价格稳定。纸品因具有
85%的成本转嫁率，价格总体上涨2%，其中新闻纸和铜版纸将供大于求，价格
分别下降5%和2%并低位运行；白纸板供求基本平衡，价格上涨2%。受上述影
响，2005 年纸业综合毛利率将由2004 年的14.4%降到13.1%。
􀁺 2005 年人民币升值对提升行业估值的作用正在减弱
近年来我国进口原料成本占销售成本的10-12%，而产品市场基本在国内，2005
年人民币若升值10%会导致行业盈利增长22%，低于2002 年的42%和2003 年
的34%，原因是期间费用率下降使行业盈利随成本波动的程度减弱，行业经营效
率正在提
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