国泰君安中工国际盈利能力尚佳增长动力不足0531（pdf 6）

投资要点：
 公司为国际工程承包商，近年来业务稳定增长，净利润水平大体持
平。由于公司主动调整业务结构、提升非延付项目收入占比来化解
回款和汇率风险，进而造成公司业务毛利率水平的下降，但整体上
仍较国内同比公司为高。随着竞争的激烈，盈利能力存在进一步降
低的可能。
 公司的经营模式决定了人力资源和项目管理水平为公司发展的关
键。但相对国际大型承包商和专业一体化承包商而言，公司并不具
备核心竞争优势，因此难以确保在某特定领域的长期可持续发展。
 公司正在运作及待运作的项目多在欠发达地区，未来新的业务机会
难以得到明确的预期。尽管现有合同总额较多，但考虑到具体执行
日期和收入确认问题，使得对未来两年增长预期只能偏重谨慎性原
则，以略微增长为基准。
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