中信证券——零售行业2006年下半年投资策略(pdf 16)

目 录
行业运行与动态.............2
一季度景气度高企..................2
百货：渠道资源升值VS 经济利润回报.............
整体增速将略低于零售总额增速.............3
经营收入增速主要来自二三级城市........................4
渠道资源升值集中反映在一级城市........................5
上市公司经营分析...............6
上市公司收入增速有所下滑....................6
百货零售企业的估值探索..............8
理性看待资产重估对于估值的影响........................8
PE 41X 不算高：基于重估价值的相对估值.....................9
重点公司.......................11
银座股份：二三级城市基本面回报的典型代表.............11
投资要点.............11
盈利预测.............11
苏宁电器：行业虽进入拐点，公司尚在投资期.............12
投资要点.............12
盈利预测.............12
大商股份：二三级城市百货连锁企业的全国龙头............13
投资要点.............13
盈利预测.............13

一季度景气度高企
一季度价格指数一直在下行压力之下，我们认为零售行业的景气度因此存
在长期压力。但由于个税调整等系列促进消费措施的政策颁布，需求得到促进。
我们判断景气度长期仍然会稳定在较高位置。
消费品零售总额并没有完全因为CPI 和RPI 这种先行指标的下降压力而下
降，而其实际增长率在3 月份达到13.3%，成为自2002 年我们模型数据积累以
来的峰值。这除了我国价格指数的统计数据体系不能完全客观反映零售行业的
景气程度以外，重要原因是个人所得税改革造成的人均可支配收入的提高。

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