零售行业2006年秋季投资策略(pdf 14)

目 录
1、引子：投资零售的一些基本认识................................1
1.1 我们应该投资怎样的业态？...............................1
1.2 中国是一个市场么？...........................................3
1.3 条条大道通罗马：我们选择哪条道路？......................4
2、供需关系发生变化........................................................5
2.1 百货：2006 年进入较为景气的II 阶段.........................5
2.2 家电连锁的行业竞争阶段判断...........................5
2.3 其他标准型连锁超市的竞争格局判断..........................8
3、新供需关系下优势企业提升估值溢价........................8
3.1 按照核心竞争力分类公司：资源型vs 零售品牌型......................8
3.2 为什么更有竞争力的公司不能享受溢价？ ...................................9

    投资要点
    我们更应投资怎样的业态？二三线城市的连锁百货是我们最优选择。二
三线城市的连锁超市也是不错的备选。中国不是一个市场，不能用同一
理念去投资不同区域不同业态的企业。我们坚持用“国际经验模式”＋
“样本城市测试”去确定市场竞争格局。
    各子行业行业相继从2005 到2006 年发生了供需格局的变化：需求维持
高度景气，而供给压力加大，行业进入“强者整合弱者”的第II 阶段。
    我们用“核心竞争力”的高低来分类零售企业，将各企业倾向于“资源
型”还是“管理效能型”做了个初步定性判断。我们惊讶地发现，分类
中相对更具有竞争力的公司（苏宁、银座、友谊股份）居然享受更低的
PEG！市场更偏好“资源型”企业。

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