整合接近尾声，行业即将回暖 pdf12

2004年以来磷化工行业投资增加，导致产能过剩，行业进入低迷时期。此后大型的磷化工企业开始了以向上游获取资源为主题的行业整合。目前，国内大型磷化工企业的资源一体化进程已经进入尾声，我们认为此轮的行业整合即将结束，行业将逐渐转好。
􀂄 作为稀缺资源，全球磷矿石供给的增加幅度缓慢，而全球需求每年保持3-4%的增长速度，我们认为磷矿石供给增长低于需求增长将为磷化工行业转好带来动力。
􀂄 矿石和电力是磷化工生产的重要原料，磷化工企业通过向上游资源发展实现矿、电、磷一体化，不仅可以保证生产的正常运行，同时可以将黄磷生产成本降低25%，取得明显的成本优势。
􀂄 随着以成本竞争为主题的整合之后，我们认为未来行业的竞争将来自于产品差异的竞争。工业级和食品级产品生产附加值相对较低，当行业逐渐转好时，价格能够传导黄磷成本压力，带来公司利润上升；高附加值产品随着供给增加，毛利率会有所下降，但是有助于提高整个企业的综合毛利率。
􀂄 我们从上游资源的控制和下游产品的差异两个方面比较了三家上市公司的综合竞争力，我们认为澄星股份在这两方面优势明显，发展前景最好，兴发集团次之，马龙产业再次。由于兴发和马龙产品附加值相对较低，价格随黄磷波动明显，总股本较低，因而在行业转暖过程中，兴发和马龙业绩回升较快，澄星较慢。
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