全球化工估值水平分析(pdf 6页)

要点:
  市场目前对化工企业估值水平存在误区。由于化工产品种类繁多，再加上专业性较强，对于企业产品、技术工艺和
应用方面皆有一定的认知壁垒，市场对于化工企业应该怎么估值问题的认识也一直不够清晰，导致市场往往给予化
工企业一定的估值折价。同时由于对不同产品的差别认识不够，市场往往给予内在条件不同的化工企业给予类似的
估值水平。

  国际上普遍把化工公司分成两大类别，大宗化学品公司和特殊化学品公司，两者的实质性差别是进入技术壁垒和行
业竞争态势的不同，大宗化学品的竞争在于成本优势，而特殊化学品则是技术和研发能力更为重要。从企业的盈利
能力来讲，特殊化学品普遍盈利水平高于大宗化学品。

  由于大宗化学品和特殊化学品的进入壁垒和市场竞争情况的不同带来了未来企业盈利增长水平的不同，市场给予的
估值水平产生了差异。国际上特殊化学品公司的估值水平明显高于大宗化学品公司。根据2007 年平均盈利预测值
的估值水平，美国市场特殊化学品平均PE 水平达到16.9 倍，EV/EBITDA 达到9.0 倍；美国大宗化学品平均PE 水
平为11.6 倍，EV/EBITDA 为5.6 倍。

  对照目前国际公司估值，我们重点关注的化工企业估值水平大多具有较大折价。而由于中国具有巨大的消费市场，
国内化工产品需求增长远远大于发达国家。同时中国企业由于投资成本、资源成本和劳动力成本低带来了企业的综
合成本优势，未来中国企业的长期增长潜力大于国际公司。

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