造纸行业投资策略报告(pdf 14页)

本报告的逻辑.......4
07-08 年浆价回落................................5
木浆需求主要取决于全球经济增长................5
全球木浆供给将显著增加.............6
对06-08 年浆价的判断................7
“中国因素”作用发生转折.........7
纸业竞争07 年开始缓和......................8
06 年前5 个月固定资产投资增速显著下降.......................8
自07 年开始产能投放将显著减少................10
纸业当前估值合理..............................10
目前估值合理.............................10
重申相对估值指标国际不可比......................11
免责条款............13
图1：本报告的逻辑.......... 4
图2：全球纸品消费量与经济增长强相关........... 5
图3：全球木浆消费量及与经济增长强相关....... 5
图4：全球木浆消费趋势...................................... 5
图5：北美木浆产量依然主导全球....................... 7
图6：木浆全球分工体系...................................... 7
图7：中国木浆进口依存度将持续下降............... 8
图8：06 年前5 个月固定资产投资增速降至10.6%的历史低水平................................. 9
图9：行业开工率降至历史最低位....................... 9
图10：行业毛利率低位运行................................ 9
图11：06 年前5 个月行业收入增长27.5%......... 9
图12：06 年前5 个月行业利润增长14.0% ........ 9
图13：近年来纸业各类资产收益率呈总体增加趋势................. 10
图14：G 华泰在不同的市场上市将享有不同的合理P/E .......... 12
表1：06 年上半年关闭的浆厂及产能.................. 6
表2：05-08 年全球木浆主要新投产能................ 6
表3：中国于08 年以后拟投产的木浆产能......... 8
表4：国内纸业主要公司盈利预测..................... 11
表5：国内纸业主要公司估值及投资评级......... 11
表6：玖龙与理文应享有相对国内纸业公司较高的P/E ............ 12

 

本报告的逻辑
我们判断造纸行业盈利拐点将在07 年初出现，是基于影响行业盈利的两个
关键变量——原料和纸品价格——将基本同时开始发生向好的变化。
我们强调本次行业盈利转变属拐点性质，是由于它不同于已往的单变量、暂
时性作用，原料与产品价格持续性一跌一涨的叠加效果对于改善行业盈利能力和
水平要有意义得多。
07-08 年浆价回落
木浆需求主要取决于全球经济增长
全球木浆供求关系受纸品供求关系制约，而纸品因具有广泛的产业渗透性，
90 年代以来它的供求关系与全球经济增长有着0.96 的相关系数，因此，全球木
浆供求关系与全球经济增长也具有较强的正相关，我们测算其相关系数为0.85。……

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