国金证券－行业策略报告－2005年12月行业策略报告--原材料价格波动引发结构性利润回流新趋势pdf23

基本结论
􀂄 在上期报告中我们已经提示随着四季度整体经济增速的进一步下降，其影
响还将在工业盈利增速上进一步反应出来，并且上游行业的盈利下降，将
对整体制造业的利润状况有较大影响。
􀂄 钢材价格成为年底焦点，虽然宝钢的调价行为与目前钢材市场运行趋势相
符合，同时与国际铁矿石定价谈判即将开始也有比较密切的关系，但由于
涉及到高端产品的大幅度降价预期，使我们对钢铁行业及其中、下游需求
变化情况高度关注。
􀂄 本期我们对11 月原材料价格大幅波动的情况进行了分析，虽然钢材价格
与宝钢调价行为只是众多市场信号之一，但其代表着中游投资品需求出现
结构性下降，整体工业运行面临的压力已经先于宏观数据在钢材价格上突
出显现。
􀂄 采掘与原材料行业是目前工业利润的主要来源，但运行趋势并不乐观：
一、原材料行业利润增速10 月出现负增长；二、采掘行业利润增速开始
缓慢回落。原材料和采掘业利润增速的下降现象在本质上是在产业链上的
一种利润回流趋势。我们在9 月行业策略报告《利润转移趋势中的行业选
择》中已经提出：在经济下降周期中投资品利润领先下跌一定幅度后，带
动原材料行业利润增速下降，最终影响能源行业，并形成与经济上升周期
中反方向的利润回流趋势，目前情况与我们的预期比较吻合。
􀂄 下游受益行业需要具备两个必要条件：一、需求稳定增长；二、不受产能
过度扩张困扰，只有少部分消费品和投资品才是新趋势的受益者，其中消
费品情况略好于投资品。但对于整体工业产业链而言，利润回流并非等额
转移，而是在回流趋势中不断被中下游激烈的市场竞争所损耗，整体增长
压力依然较大。
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