海通证券-计算机行业深度报告：pc回归主流 软件寻求突破pdf31

PC 回归主流 软件寻求突破
􀁺 PC 行业增速下滑，集中度提高。在PC 产品渐趋同质化的今天，缺乏规模优势的非
主流PC 厂家已经很难采用价格手段获取竞争优势，国内PC 行业的马太效应愈来愈
明显，未来将是回归主流的时代。我们认为国内PC 行业增长越来越取决于人均GDP
的增长，加上2006 年已过了PC 更新高峰期，微软的Vista 操作系统又推迟发布， 预
计2006～2007 年国内PC 市场增速将较2005 年小幅回落。
􀁺 软件行业重点关注Linux、软件外包和管理软件。在中国软件及IT 服务市场近几年
持续较高速增长的同时，国内软件企业发展面临的瓶颈也日益显现，国内用户环境
不成熟和国内软件企业能力方面的欠缺是其要害所在。在目前的市场状况下，Linux
操作系统软件及办公应用软件、离岸软件外包服务和管理软件是软件及IT 服务行业
中很有希望突破市场条件限制的几个细分市场。
􀁺 近一年多来计算机行业业绩表现平淡。2005 年计算机硬件上市公司主营收入维持较
高增速，但扣除非经常损益后利润下降了约30％；软件上市公司主营收入增速低于
硬件企业，但扣除非经常损益后利润同比仅下降约4％。2006 年一季度，计算机行
业上市公司业绩没有明显改善，主营收入增速与2005 年同期相近，但净利润增速下
滑。在计算机行业整体业绩表现不佳的情况下，我们应更加侧重于挖掘个股的成长
潜力和投资价值。
􀁺 估值较高，维持计算机行业中性投资评级。国内计算机硬件和软件企业的市盈率明
显高于国际平均，隐含盈利永续增长率约为10％。我们认为达到这种增长率较为困
难，目前计算机行业股价整体没有低估。同时，国内计算机行业A 股公司股价表现
更多的是体现系统性风险。在行业基本面没有明显恶化的情况下，市场很难使业内
公司估值下降到较为合理的水平。综合以上因素，我们给予计算机硬件和软件行业
中性的投资评级。
..............................