对中石化的估值分析.pdf10

4.对中石化的估值分析
比较法估值
我们用国际通用的比较估值法即参照目前可比公司的股价与其盈利的倍数关
系再根据我们对中石化的盈利预测推算出其股票的价值这种方法的特点是
简便易懂因此应用广泛常用的指标包括市值与税后净利的比值(市盈率)和
企业价值与息税折旧前利润的比值(EV/EBITDA倍数)等
目前在A 股市场上没有和中石化在业务上直接可比的完全一体化石油公司但
有许多从事产业链上某一两种业务的上市公司我们在这些相关的上市公司中
选取总股本在3亿股以上的11家作为可比公司基于我们对这11家公司2001
年每股收益的预期可以算出它们的目前市盈率的范围为25 倍到51 倍(表
24) 平均为38 倍如果简单地取这个平均值来作为中石化上市后能达到的市
盈率中石化的股价按 2001年每股收益0.215元的预测应该在8.20元
这个估值结果没有考虑到一体化公司的估值倍数可能和经营单纯业务的公司有
所不同我们发现一体化公司2001 年的市盈率倍数在香港和美国的股市上要
低于化工品生产企业(表25 和表26) 石化行业2001 年的市盈率能享受到溢价
主要是因为市场预期该行业的盈利周期会在2002 走出低谷并比2001 年有较大
的增长市场认为油价在2002 年将会回落而美国经济可能在能源价格回落
和政府的财政和货币政策刺激下复苏并带动化工品的需求增长与化工企业相
比一体化公司较低的市盈率反映了其相对稳定的行业利润
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