价值回归路上的投资策略选择(PDF 24页)

中国股市问题的症结在于长期以来不合理的
股票价格体系（包括绝对价格和相对价格）及其所导致
的经济行为的扭曲和资源配置的扭曲。
 我们把近三年来股价结构的调整理解为“绝对
价值的回归”和“相对价值的发现”；
 股价绝对价值的回归在绝大多数股票中展开。
市场博弈机会在于相对投资价值的发现以及螺旋式下降
的波谷中。
 我们对中国未来几年经济增长仍谨慎乐
观――如果宏观调控能够奏效、经济顺利实现软着陆，
今后五年GDP 的名义增长率平均可以达到中国8.5%左
右的潜在GDP 增长率水平；
 但我们预计企业盈利的增长速度将明显降低，
而且非常有可能低于GDP 的增长速度；
 加息周期不可避免，而且将对股市构成一系列
负面影响；
 政府只有在银行资金、保险资金、国企资金、
社会稳定受到较大威胁时才可能从全局的角度考虑对股
市进行干预，以防止金融风险短期内的急剧恶化危急整
个金融体系的安全。因此我们不能寄希望于大规模的救
市政策；
 短期内，在考虑股息所得税取消的情况下，A
股的合理市盈率为20 倍左右；如果考虑到流通股股东的
“补偿期权价值”，合理市盈率的乐观估计在30 倍左右。
长期内，如果考虑到资本市场的对外开放，长期合理的
市盈率水平将会可能会下降到11～13 倍；
 A 股市场的整体价值回归还远远没有结束。在
理性机构投资者资金规模不断扩大与少数质优股票的矛
盾之下，“二八现象”将更为明显；而用衡量绝对投资价
值的方法来进行股票选择，同时用相对投资价值理念选
择合适的时机进行波段运作将是在价值回归背景下获取
投资收益的最优途径。
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