水务行业季度报告(pdf 8页)

对于从事污水处理主业的上市公司而言，我们认为水价提升的实际效
应则有待相关企业盈利模式的根本变革。
我们认为：目前，单位污水处理实际收费标准低于政府与企业实际结
算价格的情形是合理的，其不会成为污水处理企业盈利模式改变的障
碍；预计绝大部分主营城市污水处理的企业不会以面向直接用户征收
污水处理费用的模式来实现其经营性收益。主要基于以下两点理由：
（1）总体来说，城市污水处理是一种政府责任，治污的主导应该是政
府，城市污水处理较供水业务也更具公共责任属性和外部经济性。因
此，政府和公共财政力量有必要长期支持并为之“部分买单”。
（2）其次，从技术角度而言，收费基数水量一般以用水量为基准，实
际污水处理水量和收费基数水量之间存在折扣。
污水处理收费到位后，国内水务上市公司（如首创股份、原水股份）
对应污水处理业务盈利模式可能发生根本改变，即由目前的政府补贴
（或者变相补贴）形式转变为按市场化方式确定处理成本以及合理回
报的模式。
一旦企业与水务公司污水处理结算价格确定后，企业通过提高规模效
应、管理效率等方式而提高盈利能力就可以体现出来。在目前补贴基
本固定的情况下，企业经营的管理效能对盈利基本没有贡献。而且，
从实际操作来看，政府补贴收入的投资回报率一般都低于上市公司股
票的加权资本成本（WACC）。
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