宏观经济年度投资策略报告(pdf 19页)
市场预期中国进入“加息周期”.........................1
“Taylor 规则”思路下的利率形成机制分析.......1
Taylor 规则................1
保持币值稳定目标下的Taylor 规则.............2
经济增长必然决定加息周期的到来吗？..............1
明年经济将趋向平稳增长.............................4
保持波段性利率稳定的海外经验并不罕见.....................................3
稳定币值目标限制了利率的调整空间..................4
主要国家加息政策相继出台利率政策影响有多大？.....................4
当前汇率制度制约了利率政策的空间..........5
2005 年通胀水平如何？...5
CPI 决定明年利率政策走势.........................5
2005 年CPI 整体走势如何？ .......................6
CPI 未来的结构变化.....................................7
未来利率政策预期.........11
短期加息空间不大.......................................11
存款利率调整空间在100-150 个基点之间....................................11
年底和明年一季度可能加息25 个基点......11
利率政策对实体经济的传导效应.......................12
美国利率政策的传导经验...........................12
美国利率政策传导效应对我国的启示........13
利率政策对证券市场的影响...............................13
利率上调带来必要回报率的上升................14
利率影响公司利息支出和静态利润............14
利率调整将影响宏观经济和公司的增长预期...............................15
利率调整对整体市场估值水平的影响........15
图表目录
图：
图1 经济增长率与利率水平的差异（美国为例）......................3
图2 经济增长率与利率水平的对比（韩国为例）......................3
图3 美国的利率变化与通货膨胀率...........5
图4 CPI 的主要影响因素..........................6
图5 CPI 预测修正值及实际值的拟和........7
图6 食品类CPI 价格走势.........................8
图7 CPI 及非食品CPI 类价格走势...........8
图8 PPI 及非食品类CPI 增幅...................9
图9 中美生产资料价格指数走势非常吻合................................10
图10 人民币的相对贬值是本轮通货膨胀的重要原因..............10
图11 商业银行贷款季节性变化特征.......12
图12 标准普尔500 指数与美国联邦基金利率负相关关系明显...................................14
表：
表1 日本重化工业时期的利率体系 （年 %）.........4
表2 模型得出的CPI 预测值和修正值及实际值的对比..............7
表3 核心CPI 对PPI 及上一期核心CPI 的回归情况..................9
表4 美国货币政策的传递渠道（联邦基金利率变动一个百分点的影响） .................12
表5 美国货币政策对投资、消费和出口的影响（联邦基金利率变动一个百分点） ......................................13
表6 美国公司单位产出的成本和利润变动................................14
表7 利率提高对整体上市公司利润的静态影响........................14
表8 股权成本与估值水平的关系.............15
市场预期中国进入“加息周期”
10 月28 日，在经过长时间的权衡下，央行近9 年来首先选择提高存贷款利率，时机
的选择出乎大多数人的意料。周小川在参加G7 峰会期间都一度强调继续保持利率稳
定，管理层对是否加息的犹豫以及在措辞上的遮遮掩掩使得市场对加息的预期一度混
乱。那么，央行在一个并非最佳的时机突然宣布提高利率又是为什么呢？
我们认为，央行的加息主要有以下几个方面的考虑：
首先，利率调整是前期调控手段的一种延续。当局对本轮宏观调控效果的评价一直比
较谨慎，认为宏观调控只是取得了阶段性的成果，但仍然存在的一些矛盾和问题。从
本次上调的幅度和央行的解释来看，本次调整利率更多地是对前一阶段调控成果的巩
固，本身并不意味着新的更严厉的调控措施的出台。前期的行政性调控效果虽然明显，
但也留下不少尚未解决的矛盾甚……
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