生物制药行业2006年下半年投资策略(pdf 13页)

􀁺 疫苗和血液制品两个领域，一直是我们关注生物制药的焦点所在。全球来看，
疫苗成为未来增长最快的市场之一，SARS 和禽流感大大激活了我国疫苗市场
的需求，受益于政策的扶持，以及有价苗流通市场的经营放开，疫苗市场持
续快速增长，产业由“计划经济”真正进入市场化竞争。
􀁺 在未来可能爆发的价格战中，仿制疫苗的生命周期不断缩短，创新疫苗显现
核心竞争力。天坛生物在内生增长和外延并购的同时，即将增资控股的“国
家创新疫苗研究中心”将于年内挂牌，研究与跨国疫苗巨头同步，未来推出
的肿瘤疫苗等创新产品，将有效地规避低端市场的价格战，立足高端、奠定
核心竞争力。
􀁺 从全球疫苗巨头的发展模式来看，并购和创新是做大做强的一致路径。以收
购长春有限公司51%的股权为标志，天坛生物迈出了并购的第一步，后续收
购其它生研所的疫苗资产，虽无具体时间表，但在待其它生研所股权多元化
改造完成，以及天坛生物自身实力进一步壮大之后，仍有逐步收购的可能。
以未来三年复合增长30%的高成长性为支撑，加上“治疗性乙肝疫苗”可能
在08 年率先上市的多重想象空间，我们调高公司的估值区间至12~15.4 元，
维持“强烈推荐”评级。
􀁺 “单采浆站改制”政策触发血液制品行业整合，华兰生物迎来壮大契机。08
年，公司的投浆量规模将达国内第一、亚洲前列水平，苏州子公司逐步达产。
随着公司“吨血浆销售金额”对非白蛋白制品销售比重的有力提升，其血液
制品将充分发挥规模盈利优势。同时，公司进攻疫苗产业，也将在08 年取得
规模效益，预计公司08 年净利润将大幅增长达30%左右，是提升估值水平的
关键。鉴于公司未来三年较高成长性，我们认为，全流通后22~26 倍PE 较为
合理，对应的估值区间在17.2~20.3 元，维持“强烈推荐—A”的投资评级。
􀁺 我们看好的在研疫苗品种有“治疗性乙肝疫苗”和“幽门螺杆菌疫苗”。幽门螺
杆菌（Hp）感染全世界一半以上人口，我国人群感染率也高达50%左右，易
引起胃溃疡甚至胃腺癌等。世界卫生组织已将Hp 感染列为Ⅰ类致癌原。口服
Hp 疫苗是治疗和预防Hp 感染的有效方法。我国目前有岳阳兴长（000819）
正在报批Hp 疫苗，处于Ⅲ期临床实验阶段，我们预计其产品07 年将顺利上
市，值得投资者紧密关注。
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