汽车行业投资策略报告(pdf 24页)

产能严重过剩影响企业效益……........……4
行业拐点仍未到来…………......4
预计06 年全行业产能利用率约50％ …………......4
预计06 年汽车降价幅度约3－4％，其中轿车降5－6％……..................4
毛利率没有明显回升迹象………….......................5
06 年钢价下跌18％的预期对商用车正面影响大于乘用车……................5
固定资产周转率下降趋势未改…………................7
行业继续从波峰向波谷运行…………....................7
06 年重卡市场存在反弹可能，但估计空间不会太大……....... 8
威孚高科…………...................10
大中型客车平缓增长，关注出口……................................... 11
宇通客车…………...................14
金龙汽车…………...................15
轻卡受钢铁跌价正面影响大，轻客处于调整期……............. 15
江淮汽车…………...................16
江铃汽车…………...................17
轿车竞争环境较恶劣…….................……18
上海汽车…………...................19
一汽夏利…………...................19
汽车玻璃上市公司……....................……20
福耀玻璃…………...................20
估值和投资建议…….......................……21
重点上市公司业绩预测和投资评级……............................... 23
图表索引
图1 三大车型出厂价月度物价指数（上年同月基数为100） ……................5
表1 预测汽车板06 年均价下跌18％左右（元/吨）……..............................5
表2 钢铁价格变动对不同车型毛利率影响的敏感性分析…….......................6
图2 我国汽车行业历年投资额和增速…………..........7
图3 我国汽车行业历年毛利率和固定资产周转率……..................................7
图4 我国汽车行业资产收益率趋降…………..............8
图5 我国汽车行业历年收入和利润增长率…………...8
图6 我国汽车行业月度销售收入（亿元） …………...8
图7 我国汽车行业月度利润总额（亿元） …………...8
图8 中重卡月度销量（辆）………….........................9
图9 中重卡销量与公路货物周转量和固定资产投资正相关……...................10
图10 重型卡车销量明显高于中性卡车…………......10
图11 我国大中型客车历年产量增长率…….............……11
图12 大中型客车需求结构…………........................12
图13 公路客运量增长率…………...........................12
图14 旅游人数增长率…………...12
图15 城市公交车保有量增长率…………................13
图16 城市道路长度增长率…………........................13
图17 大中型客车市场份额…………........................13
图18 轻卡历年产量增长率…………........................16
图19 轻客历年产量增长率…………........................16
图20 我国轿车行业历年销量增长率…………..........18
图21 2004 年国外汽车企业息税前利润率…………..19
图22 2005 年前三季度我国轿车企业息税前利润率…….............................19
图23 德国大众、美国通用、日本丰田历史市盈率和市净率……................21

产能严重过剩影响企业效益
行业拐点仍未到来
04 年12 月，我们将汽车行业2005 年投资策略报告的题目定为：产能扩张，需求萎缩。认
为汽车行业正在从波峰向波谷运行，这种担忧在05 年变成现实，产能过剩导致的价格战，
加之钢价的上涨，致使05 年汽车行业在销量增长10％、销售收入增长7％的情况下，利
润总额下跌了35％。对于汽车行业和相关上市公司，我们采用一贯的分析思路：主驱动因
素是销售收入的增长速度，当增速加快时，众多财务指标会随着改善，反之亦然。第二个
关键指标是产能利用率，该指标与销量或销售收入增速密切相关。而产能利用率影响毛利
率和固定资产周转率两个指标，通过此两个指标，我们可以考察企业的资产回报状况（总
资产回报率和净资产回报率）。
透过以上的分析框架，我们得出的结论是：汽车行业资产回报率在03 年达到高峰之后开始
滑落，06 年将继续下降，行业拐点仍未出现。预计06 年全行业销售收入增长8％左右，
毛利率略微下降，利润下跌8％左右。其中轿车的毛利率和利润跌幅更甚，……

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