某证券-航空业投资策略报告(pdf 26页)
正文目录
一、2005 年航空需求分析……………………...........3
1.1 客运方面:旅游客运增长依旧迅猛，商务客运一定程度上受到“保先运动”负面影响 3
1.2 05 年民航货运发展增速下降明显 5
二 2006 年运力持续扩张，客座率缓慢提升，票价水平逐步下降…………...6
2.1 2005 年民航客座率情况基本稳定 6
2.2 2005 年民航票价水平表现差异：客票收益下降，货票收益上升 7
2.3 预计2006 年行业运力投放11％－12％，客座率难有明显改善 9
三 2006 年航空交易性机会主要来自油价波动以及汇率变动………….......11
3.1 境内航油价格将维持高位，境外油价有望下降 11
3.2 2006 年人民币升值对航空股的驱动效应将更强烈 12
四 航空内外中转战略和航权开放将提升枢纽机场的集中效应………….....13
五 航空/机场合理估值水平……………………........14
5.1 航空估值 14
5.2 机场估值 15
六 重点公司投资分析……………………..............16
6.1 南方航空--业绩拐点尚未到来 16
6.2 上海航空－2006 年看货运 19
6.3 上海机场－投资价值没有根本变化 21
6.4 白云机场－2006 年高增长 24
6.5 深圳机场－业务量增长从2005 年开始放缓 24
图表目录
表 1 2004 年民航旅客旅行目的比较/机票费用来源比较…………............ 3
表 2 民航2005 年黄金周收入情况…………............. 4
表 3 2005 民航综合运营数据…………................. 6
表 4 2005 年各航线航空票价指数…………............. 8
表 5 2005－2006 年航空客机引进计划…………........ 10
表 6 2006-2007 航油价格预测…………............... 12
表 7 2006 年人民币升值1%影响预测…………......... 13
表 8 全球机场主要估值指标比较…………............ 15
表 9 南航2006 年航油价格敏感性分析…………....... 16
表 10 南航运营指标综合预测…………............... 18
表 11 上航主要运营数据预测…………............... 20
表 12 上海市场航空业务量…………................. 22
表 13 白云机场2005 年运营数据…………............ 24
图 1 04-05 年民航客座率………….................... 6
图 2 美国历史航空收益能力演化…………............. 7
图 3 2005 年航空公司客票价格水平…………........... 8
图 4 2005 年航空公司货运价格水平…………........... 8
图 5 04－05 年境内航油价格…………................ 12
图 6 04－05 年国际原油价格…………................ 12
图 7 美国历年机场离港架次…………................ 13
图 8 美国民航客座率…………........................ 13
图 9 港股航空公司PB 比较…………................. 14
一、2005 年航空需求分析
1--10 月份,民航累计实现总周转量增长11.5%,尽管同比民航需求增速有所下降，
但总体景气度依旧较高；油价一路高涨,但国民经济增速依旧保持在9%以上,民航仍然受
益于经济活动旺盛带来的需求增长.客运周转量实现了13.2%增长,基本符合市场预期,
而如果考虑到”保先运动”对商务旅游活动的影响,民航客运内生性需求增长应该会更高
一些;货运增长略低于市场预期,同比增速只有7.83%左右,一方面，内航的货运运力不足
确实在制约民航货运发展，另外一方面，在国际航空货运需求受到高油价，全球经济减
速以及贸易争端等负面影响而增速下降时，我们航空公司在面对外航时竞争力明显不
足，导致2005 年货运增长明显放缓。
综合判断,2006 年GDP 增速将有一定下滑,但依旧将维持高位,而进出口贸易增长预
期同样相对稳定,在目前阶段我们不认为航空整体需求将受到打压而导致景气周期迅速
结束。根据民航权威机构预测，未来几年民航总周转量增长将与GDP 增速的相关性将保
持在1.5 左右，我们基本认同这个观点，依旧维持06 年民航总周转量增速保持在12%-15%
增速的判断。具体分析当前航空需求:……
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