石化行业投资策略报告(pdf 22页)

一、行业回顾……………………………...4
真实需求和投机之手共同推动原油价格迭创新高.................................................... 4
国内石油消费增长放慢………….................. 5
炼油：冰火两重天…………...................... 5
化工毛利受挤………….......................... 7
二、五大因素决定06 年行业状况………………………………………………..9
1、需求增长放慢、供应能力增加、投机因素影响减弱和美元走强使原油高价难以持续................... 9
2、炼油毛利期待出现恢复性上升…………........ 10
3、化工景气度仍将从相对高位继续下滑………….. 11
4、人民币持续升值将对行业构成压力………….... 12
5、私有化…………............................ 13
三、公司、估值和评级…………………..14
中国石化…………............................. 14
扬子石化…………............................. 15
齐鲁石化…………............................. 17
上海石化…………............................. 18
四、市场表现……………………………..20
五、重点公司盈利预测及投资评级……………………………………………..21
图表索引
图1、WTI 油价创出历史新高…………............. 4
图2、WTI 价格与CFTC 非商业可报告净头寸………… 4
图3、国际炼油毛利大升…………................. 5
表1、世界炼油产能增长缓慢…………............. 5
图4、全球炼油能力和需求量（单位：百万桶/日）.................................................. 6
图5、国内炼油毛利（左轴）和原油价格…………... 6
图6、亚洲乙烯毛利…………..................... 7
图7、亚洲化工毛利…………..................... 7
图8、05 年原油价格上升无力推高化工品价格………… 8
表2、原油、成品油与主要石化产品价格变动…………. 8
图9、原油供需与全球GDP—富余产能将明显恢复..................................................... 9
表3、成品油提价的盈利敏感性…………........... 10
表4、各地平均炼油毛利…………................ 11
表5、全球乙烯装置开工率………….............. 12
表6、油气开采类公司EPS 对汇率变动的敏感性.................................................... 12
表7、炼化公司EPS 对汇率变动的敏感性………….. 13
表8、中国石化主要财务指标…………............ 14
表9、中国石化DCF 估值………….............. 14
表10、WACC 和增长率对中国石化估值的影响.................................................... 15
表11、扬子石化主要财务指标…………........... 16
表12、扬子石化DCF 估值…………............. 16
表13、WACC 和增长率对扬子石化估值的影响.................................................... 16
表14、齐鲁石化主要财务指标………….......... 17
表15、齐鲁石化DCF 估值…………............. 17
表16、WACC 和增长率对齐鲁石化估值的影响.................................................... 18
表17、上海石化主要财务指标………….......... 18
表18、上海石化DCF 估值…………............. 18
表19、WACC 和增长率对上海石化估值的影响.................................................... 19
图10、石化指数与上证指数对比…………........ 20
表20、石化股05 年市场表现（20050103~20051125） ............................................ 20
表21、重点公司盈利预测及投资评级…………...... 21
表22、全球石化公司估值…………................ 21

一、行业回顾
真实需求和投机之手共同推动原油价格迭创新高
相信过去两年关注过世界石油市场的人都对那几条波澜起伏的价格曲线印象深刻。
把实物贸易量25 亿吨、总价值万亿美元的商品从35 美元向上推升1 倍，这件事的意义
和把300 亿美元的铜吹到600 亿美元不能同日而语。直到现在，当作者再看那几条已成
历史的线条时，仍然会对其中透射出来的想象力和胆识感到好奇，想了解曲线背后的真
实故事。商品市场和股票市场的共同点之一，就是它们总是按照像作者这样习于成见的
人所意料之外的方式运行。……

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