长江证券--工行新股定价报告(pdf 16页)

投资主题……..................... 1
预测及展望……............... 1
估值……..................... 1
申购建议……................. 2
公司经营分析……................. 1
中间业务发展独欠人和……..... 1
 天时——处在中间业务历史的转折点上........................ 1
 地利——拥有最雄厚的中间业务的基础........................ 2
 人和——尚需改善经营机制，变规模经营为精耕细作............ 3
风险控制较为谨慎……......... 4
金融风险尚在可控范围之内……. 6
现有加息方式对公司影响偏正面.................................. 6
公司的汇率风险较小……... 6
公司财务分析……................. 7
净息差居于中等水平……....... 7
房地产开发贷款占比较低……... 7
资本充足，未来6 年无需融资................... 8
公司财务报表及指标预测……....... 9

预测及展望
公司作为国内最大的银行，网络遍布全国各地，06 年中期其存贷款市场的份额
分别达到了18.47%和15.19%，在目前国内银行混业加快的背景下，我们认为工行
将逐步发挥其网点众多的优势，中间业务未来三年的复合增长率将达到22.1%。
估值
我们比较国内及香港主要上市银行估值，我们发现，随着招行H 股的发行，国
内银行股与香港上市的国内银行股的估值已经开始接近，而此次工行采用“A+H”
两地同时上市，H 股发行的数量达到了353.9 亿股，占此次发行股数的73.13%，因
此发行上市后的价格应当更接近香港上市国内银行股的估值水平，我们预测公司股
票上市后的市净率应高于建行和中行的水平，为2.5X~2.6X，所以其合理价格为
3.6~3.8 之间。……

..............................