谈时间因子对构造指数代理证券组合影响的实证分析(pdf 8页)

谈时间因子对构造指数代理证券组合影响的实证分析内容提要：
资产或组合未来收益的风险(即不确定性)可以划分为两个部分：一是受宏观经济形势、通货膨胀率、利率、汇
率等共同因素影响的系统性风险，对全体证券起作用，而且不能通过资产多样化消除；二是资产所在行业或资产
本身所特有的风险，即非系统风险。按照Markowitz理论，非系统风险可以通过增加投资组合中证券数量得以降
低。
Fisher等(1970)在研究市场上所有股票时，从中随机采样组成小到1只股票大到500只股票组成的投资组合
时，发现多样化对于降低风险的程度在投资组合的成分股票达到16只之后就微乎其微了【1]。吴世农(1998)对中国
上海的成分股进行分析后，认为适度的组合规模在21—31只之间[2]。顾岚等(2001)对中国股市的组合规模分析
后，认为1 5—20只股票是最好的规模[3]。所以选择投资组合的时候没有必要一味增加包含股票的数目。
Fama(1970)推广了Roberts(1967)提出的有关市场有效性的分类方法和标准[4。5]。有关国内股票市场的实证研
究发现，我国股票市场在某种程度上属于弱型有效市场。这样所有历史信息(市场交易数据，如股价)都已经充分反
映在现有价格上，这说明投资者无法利用过去股价所包含的信息获得超额利润，并通过交易战胜市场。在这种情况
下，市场投资组合是一个较好的投资组合，能够在消除全部非系统风险的基础上，获得市场的平均收益。但由于市
场投资组合包含的资产极为分散，所以通常使用股票指数来近似代替它，如美国的S&P500、Russell3000以及我国
的深证综合指数和上证综合指数等。
..............................