2006年行业延续调整催生三大投资机会（PDF 19）

􀁺 行业周期调整不可避免。煤炭行业是周期性行业，而且从历史分析，我国
煤炭经济还表现出强周期波动性。因此，我们分析，从经济运行周期波动
规律考虑，煤炭行业在经历5 年的上升周期后，周期调整不可避免，但调
整的波动性会因产业集中度的提高而趋缓。
􀁺 2006 年煤炭行业所处外围环境仍较好。首先，宏观经济政策支持煤炭行
业长期平稳有序发展；其次，从供需的绝对量分析，2006 年我国煤炭供求
关系基本平衡；第三，在供求关系趋缓情况下，宏观节能目标和新能源发
展需要煤炭价格保持坚挺。
􀁺 完全成本核算是挑战也是机遇。完全成本核算使煤炭企业生产成本呈上升
趋势，但同时也使现有煤炭上市公司内在价值因矿业权价值、资源价值重
估而上升。而煤炭生产完全成本核算是一个渐进的过程。
􀁺 2006 年煤炭股三大投资机会：
1）整体投资机会：一是在完全成本核算下，企业资源价值、矿业权价值的重估将提
升煤炭上市公司整体内在价值；二是股息回报率估值优势，根据各煤炭上市公司承诺
或一贯的分红派现政策，我们计算目前煤炭上市公司平均的股息回报率，2005 年、
2006 年、2007 年分别为4.98%、4.82%和4.70%，远高于3 年期到期国债收益率
2.53%。
2）个股因业绩超常增长或重组整合带来机会：业绩逆行业周期超常增长主要是产能
扩张抵消价格下滑影响，如：国阳新能、兰花科创、兖州煤业等。重组整合机会主要
是大型煤炭企业集团重组整合旗下资产，如：若中煤集团重组上市或许会对其间接控
股的上市公司G 煤气化（000968）、上海能源（600508）带来投资机会。
3）从长远分析，其控股集团有望成为国内煤炭生产巨头的公司投资价值更高。主要
有兖州煤业（600188）、G 西煤（000983）和国阳新能（600348）等。
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