煤炭行业2006年中期投资策略报告(PDF 22)基本面深刻变化

本期策略定性分析我国煤炭行业已经、正在和将要发生的深刻变化，以及与
工业化相应的的能源结构转换导致的煤炭行业中长期机会。我们认为，作为
我国主要能源的煤炭行业将在我国能源战略中扮演极其重要的角色，煤炭行
业值得长期看好。
􀁺 行业正在经历深刻的变化，煤炭值得长期看好：关闭和整顿小煤矿、利于
提升煤炭价格；资源整合将提高行业集中度和定价能力；资源价格改革的
纵深推进将进一步提升重点合同电煤价格；煤炭成本完全化后，煤炭行业
的业绩更趋真实；下游经营形势好转，部分成本可能向下游转移。煤炭行
业值得长期看好。
􀁺 06 年煤炭价格高位波动，有一定的回调压力，但回调幅度有限：我们维持
06 年煤炭供求平衡的判断，目前下游经营形势明显好转，对煤炭价格下拉
压力减弱。我们判断06 年煤炭价格高位波动，虽然产能释放带来较大的回
调压力，但回调幅度有限。
􀁺 我们认为完全成本化后煤炭股的PE 将达到15-20 倍，以体现资源的额外
价值：二季度策略报告里，我们认为，加上32 元/吨的成本，目前8-10 倍
的PE 相当于美国17-20 倍的PE。山西试点成本新增只有15 元/吨，低于
我们的预期，重新测算煤炭股的合理PE 大致为为12-13 倍，完全成本化
至少达15 倍PE，市场向好能够达20 倍PE。
􀁺 煤基燃料将成为煤炭行业投资的新热点：工业化要求能源结构向油气为主
转换，富煤贫油少气的能源储量决定了解决能源战略和能源安全问题必须
依靠煤炭，煤基燃料是解决石油长期安全供应的重要可行途径。一方面煤
基燃料将增大煤炭需求，缓解产能释放压力、另一方面可达到油煤价格联
动“亚洲溢价”的高油价将直接拉高煤价。
􀁺 维持行业中性的投资建议：煤炭价格维持高位波动，业绩的增长在于产能
扩张，维持行业中性的投资建议。下半年投资热点：估值提升带来的投资
机会、收购资产、在建项目投产、参与煤基燃料项目、母公司H 股上市。
􀁺 建议关注的煤炭上市公司：国阳新能（强烈推荐-A）：兰花科创（强烈推
荐-A）、兖州煤业（推荐-A）。
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