2005年下半年化工行业投资报告（国泰君安）(PDF 16页)

化工行业进入 05 年之后出现了加速上扬的趋势，在3 月份达到最
高点后旋即开始回落，表明化工行业整体产销仍比较旺盛,但增长
速度开始放缓。
在能源和原材料价格上涨的带动下，全行业销售收入继续攀升，增
幅高于去年同期水平，但同时造成导致销售成本的增幅高于销售收
入的增幅，导致利润增幅放缓。
下游需求不旺终结了原料的高价位，始于4 月下旬的原料价格回
落，“五一“后更为猛烈，6 月份有所缓解。具体产品的供求形势
也不尽一致，其后市走势可能会迥异。另外，鉴于成本的刚性和经
济的高速增长，回落的幅度可能较为有限。
“五一”过后启动的股权分置试点改革，势必将引发对各个公司的
估值水平和投资价值进行重新评价和反思。我们认为，企业的质地
乃是立足之本，脱离了对企业价值的基本判断而去单纯寻求优厚方
案的投资方式仍不足取。
鉴于产品价格下跌的压力和趋势，“化肥”、“精细与专用化学品”
和“有机品”等三个子行业也面临相当的压力，但仍然对上述三个
子行业的高盈利性保持相对乐观。对于中下游行业，鉴于整个经营
环境没有本质性的改观，不具备足够的吸引力，所以我们依然建议
为“中性”。
通过考察几家重点公司历年的增长率和持续性，并运用衡量成长性
的PEG 指标进行分析，并与国际上业务近似的公司对比，我们重点
推荐的重点公司现有的估值水平并不高，特别是烟台万华和盐湖钾
肥独特的技术垄断优势和资源垄断优势，使得目前的股价具备相当
的吸引力。
市场对原材料类的行业和企业过分担忧，近期股价的下跌正好给投
资者提供了良好的投资机会。
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