汽车行业下半年投资策略.pdf10

中国汽车市场发展迅速，二十世纪九十年代以来市场销量快速增长，从1990
年到2003 年，汽车销量增长率达18％，约为2 倍GDP 增速。轿车市场增长
更加显著，达36％，接近4 倍的GDP 增速。尤其是2002 年以来，轿车产销
以超过50%的速度增长，2003 年前8 个月销量即超过2002 全年，全年销量
将达到197 万辆，我国已经进入轿车消费的普及前期，未来5－10 年仍将维
持比较快速的产销增长。
􀂄 汽车行业在经历了2003 年的超高速增长之后，开始逐渐理性和成熟，2004
年以来，尽管产销增速与上年相比有所放缓，但是仍然保持较高的增长速度。
􀂄 产能扩张速度略快于需求增长导致行业竞争加剧，尽管市场对于汽车行业盈
利能力的担忧非常严重。但是在2004 年一季度原材料价格大幅上涨（钢材
平均价格累计同比上涨近40％）和市场价格竞争激烈的情况下，尽管汽车业
销售利润率有所降低，一季度汽车行业的全行业利润总额仍提高15.2%，利
税总额提高18.6%。汽车行业的利润水平仍将在2003 年较高的水平上继续
增长，部分主流上市公司的业绩仍有较大幅度提升的潜力。
􀂄 我们认为，汽车行业分化格局将从2004 年开始，并渐趋严重。由于市场规
模仍将较快速扩张，市场竞争的获胜者将获得规模更快速的增长，相应的估
值水平应该较高。

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